回首2016年A股市場，延續2015年6月份股災以來調整趨勢，出現普跌態勢。展望2017年，預計A股市場走勢將分化，大市值傳統板塊迎來業績復蘇高峰和國企改革、供給側改革加速推進，預計將率先走穩反彈，但中小創在業績減速、估值高企和限售股解禁多重壓力下，將先抑后揚。

1、宏觀策略

從房地產投資對固定資產投資的拉動與工業企業庫存周期分析，預計明年GDP與物價走勢前高后低。

中國房地產投資與工業企業庫存周期波動

        如果有超預期經濟增長，可能來自于三四線城市房地產去庫存深入開展。

三四線城市房地產庫存與銷售占比

基于以上對明年中國經濟判斷，以及過往歷史表明，上證綜指多數時間能提前反映PPI波動走勢，因而預計上證綜指走勢也將前高后低。

上證綜指與PPI波動走勢對比圖

    從供給看，2017年限售股解禁壓力相比2016年明顯增加。

2016-2017年全部A股分季度限售股解禁金額

數據來源：Wind，富榮基金研究部

這主要來源于定增和中小創限售股解禁。

從估值、業績增長、市場供需（限售股解禁等）等判斷，預計大盤、價值風格將繼續領先，中小盤、成長風格將先抑后揚。

系統性風險預判，可能來自：1、全球過度寬松流動性急速收縮風險，關注美聯儲加息力度、歐洲經濟復蘇進度；2、通脹風險：關注原油與農產品等大宗商品價格、國內PPI；3、中國房地產風險：房價與銷售穩定性以及對貨幣信貸政策影響。4、中國資本流動及幣值穩定性。

2、行業配置

從景氣度、業績增速和估值，自上而下行業比較和選擇配置。從2017年預期業績增速來看，周期性行業總體領先，業績增速相比2016年明顯減速的，主要是農林牧漁、計算機和綜合。建議超配的行業，包括石油石化、基礎化工、輕工制造、家電等。

2.1周期性行業成為今年A股業績增長主力

房地產銷售帶動滯后性和工業企業補庫存成為主要拉動因素，房地產銷售額領先房地產投資6-12個月。

房地產銷售額領先房地產投資6-12個月

周期性的能源與原材料工業，產品價格不少回到2012年水平。在多數產品產量減少幅度相對不大情況下，可見需求是主要拉動因素。

代表性的能源與原材料工業價格不少回到2012年水平

從環保等供給側因素考慮，化工造紙污染大，企業規模相對其他周期性行業較小，環保壓力倒逼去產能和減產，提高行業集中度，效果可能更佳，業績彈性更大。

部分代表性的化工產品價格走勢

2.2消費

2.2.1房地產銷售帶動

消費增速持續放緩，從歷史看，房地產銷售與社會消費品零售大的波動趨勢有一定相關性，領先12個月左右。

商品房銷售增速波動領先社會零售額增速12個月左右

相比地產15年開始銷售額加速上升，家電銷售自2016年開始加速放量，尤其空調與冰箱回升幅度明顯。

家電上市公司單季收入同比增長率（申萬三級行業，單位：%）

從過往看，商品房銷售對家居帶動領先一年左右，但家居銷售波動沒有房地產銷售波動大。

商品房銷售增速與家具銷售增速波動對比

從人均消費和行業集中度較為分散看，隨著上市家居品牌越來越多及融資渠道拓寬，品牌化與工業化帶來集中度提升是大勢所趨。

2.2.2嬰兒潮紅利

消費除了房地產拉動之外，“二胎”經濟紅利也已經展開。根據國家衛計委數據，2016年新出生人口1867萬，比2015年增長了11%，新出生人口中有45%的貢獻率是來自二孩家庭。從生育適齡人口看，25到34歲尤其30歲以下年齡段女性人口比例上升，放開政策正當其時。

生育適齡人口正處于上升期

但從育齡婦女的生育率看，年輕一代生育率下滑比較明顯，高齡（35歲以上）孕產婦反而生育率有所改善。這可能與2014年后逐步放開二胎政策實施后，公務員、機關、國企等體制內單位集中趕產有關。因而，預計未來幾年會有小的嬰兒潮，2016-2018年將是高潮。

育齡婦女的生育率

相比建國后三次嬰兒潮，現在出生率已經明顯萎縮，因而預計不會有超越前三次的嬰兒潮，但會迎來近十年高峰的嬰兒潮。

人口高峰與生育率

相關醫療服務、食品（奶粉）、洗護用品（紙尿褲、日化用品）、童裝玩具乃至幼教、兒童藥等行業將迎來需求加速上升。

此外，傳統零售業小周期復蘇、與電商全渠道、物流現代化等融合構造新零售、新業態，醫藥“兩票制”改革提高醫藥商業行業集中度，傳統商業行業迎來變革洗牌的新一年。同時，繼續看好醫藥行業中擁有創新藥、仿制藥等上市公司，符合產業升級、進口替代政策導向和消費升級趨勢。

2.3TMT

2.3.1主要需求增長動力減速放緩

TMT兩大需求推動力——智能手機與新能源電動汽車，歷經幾年高速成長期后增速放緩，尤其手機，面臨創新瓶頸和產能過剩等周期波動考驗。

全球智能手機與平板電腦出貨量同比增速

新能源電動汽車銷售量及增速

2.3.2手機產業鏈演變——上游漲價、下游創新應用

上游（內存、面板和銅箔、覆銅板等）在日本地震、環保、新舊技術工藝產能切換、重組轉移以及盈利下滑帶來原有供給收縮（如面板、LED）與電動汽車分食需求（如銅箔）等背景下，自2016年下半年以來持續加速漲價。

手機內存、面板價格走勢

覆銅板自2016年下半年以來加速上漲

在下游面臨終端需求放緩、產能增大與成本上升壓力趨勢背景下，相對看好下游創新應用，如雙攝像頭、無線充電、雙面玻璃外觀等。

2.3.3新能源電動汽車產業鏈演變－－供大于求與降價

隨著近幾年新能源電動汽車高速放量，上游的原材料與電池迎來產能釋放高峰，產能過剩將帶來明顯價格下調壓力。以正極材料為例，過剩壓力增大。

電池正極材料供需預測

下游動力電池在2017-2018年，也將迎來產能投放高峰。隨著電動車補貼不斷下調及補貼的技術要求越來越高，動力電池降價壓力越發增強。

電池產能與成本

鋰電池成本不斷下降，一方面有利于電動車普及，另一方面也將刺激儲能市場爆發。如果度電儲能成本深度跌破1元/kwh,將刺激電網儲能投資的興起，有利于扭轉新能源中棄風棄光比例過大的局面。

2.3.4周期波動背景下尋找增長確定細分行業

半導體投資與國產化浪潮

受益于國家戰略推動與進口替代、產業轉移趨勢，我國半導體并購與產能投資等國產化浪潮方興未艾，相關電子化學品、部分設備和工程、IC封測等需求增長較為確定。

信息基礎設施、云計算

隨著互聯網與4G普及應用，網絡流量成倍增長，尤其移動互聯網，而物聯網構建與大數據應用等正在開始，信息流量的持續高增長對信息基礎設施建設投資與技術應用的拉動長期可持續。

寬帶與移動互聯網用戶數

移動互聯網流量及同比增速

流量增長對通訊網絡尤其光纖網絡改造和技術升級提出更高要求——更大的帶寬、更高的速率。光通信行業迎來景氣高潮。

IDC(數據中心)作為數據存儲與交換中心，市場增容依然高速可期，其對網絡設備（占投資三分之一）及光模塊（有望占光模塊需求三分之一）的需求拉動最大。云計算推動了數據中心的“云”化和管理服務升級。作為國內行業龍頭，阿里云連續多個季度成倍增長反映了行業高速發展態勢。A股關注垂直領域提供企業級服務（如財稅領域）與信息安全的上市公司。

汽車智能化興起

相比手機平板等需求放緩，汽車智能化對電子制造需求正在加速擴容。從過渡到自動駕駛前的高級駕駛輔助系統（ADAS）看,汽車智能化對攝像頭、雷達、傳感器等電子硬件需求拉動最大。

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