8月10日晚間，央行網站公告了《2018年第二季度中國貨幣政策執行報告》。在本期報告中，央行用專欄討論了近期人民幣匯率變化、當前經濟運行與貨幣政策等問題，對未來人民幣匯率市場化改革做出了較為清晰的說明，也對當前經濟形勢下的政策調控進行了分析，提出注意內外政策的協調、宏觀調控政策的協調。下一階段貨幣政策上，強調前瞻性預調微調，維護流動性合理充裕，繼續把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡。
一、保持匯率彈性，發揮“自動穩定器”的重要功能
本期報告中，央行設專欄討論人民幣匯率的近期變化，全文兩次提到在過去一段時間人民幣匯率彈性增強，一定程度上發揮了調節宏觀經濟和國際收支“自動穩定器”的作用。未來的匯率管理上，一方面強調保持人民幣匯率彈性，發揮價格杠桿調節市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。另一方面，央行保留了臨時干預權力，向市場釋放了穩定信號：在必要時將采取有效措施進行逆周期調節，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
預計在未來外部環境不確定性較大的情況下，匯率仍將在市場化原則上保持較好的彈性，繼續發揮“自動穩定器”的作用。雖然面臨中美貿易戰及多重內外因素帶來的經濟下滑壓力，我國經濟仍有較大回旋余地，且央行對匯率的彈性和走勢仍有較大的控制力，預計人民幣匯率超預期波動的風險較為可控。
二、結合經濟運行，須注意內外政策協調、宏觀調控政策協調
央行在宏觀經濟展望中提到，制約經濟持續向好的結構性、深層次問題依然存在，要注意防范短期內需求端“幾碰頭”可能對經濟形成的擾動：包括貿易摩擦帶來的出口壓力、投資意愿下降及金融市場波動；世界經濟政治形勢復雜帶來的風險；規范地方政府融資帶來經濟下行風險；信用風險暴露帶來的壓力等。
面對復雜的內外形勢，央行在專欄中對政策走勢做出解釋。雖然我國經濟增長平穩，但貿易摩擦可能造成外需對經濟的邊際拉動作用減弱，強化監管、規范管理短期內也可能形成一定疊加，對實體經濟和金融穩定形成擾動，政策需加強預調微調。在內外形勢日益嚴峻的情況下，貨幣政策做出了相應調整，但貨幣政策的傳導仍限于資金供求雙方的意愿和能力。未來政策組合和實施上，央行指出，要加強政策統籌協調，把握好政策的節奏和力度，發揮好“幾家抬”的政策合力，對積極的財政政策配合和財稅改革寄予了希望。
三、強調政策前瞻性預調微調，繼續維護流動性合理充裕
在下一階段貨幣政策上，央行強調加強前瞻性預調微調，維護流動性合理充裕，保持適度的社會融資規模，把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡。預計貨幣政策上流動性合理充裕的狀態繼續維持，同時保持前瞻性預調微調，為應對內外不確定性，必要時流動性的充裕程度上會更好。這一點再7月份和8月上旬已經有所體現。
結構優化政策上，央行指出堅決遏制隱性債務增量，穩妥化解銀行債務存量，推動分類協商處置存量債務，保護債權人合法權益。顯示在地方政府隱性債務處置上，規范化融資仍是必由之路，隱性債務增量仍是堅決遏制，預計后續“開正門”的力度仍會加大，以滿足地方政府基建融資需求。穩妥化解銀行債務存量，推動分類協商處置存量債務，這意味著后續地方政府融資平臺的存量銀行債務可能會有系統性、分類協調的化解辦法，債務的顯性風險可能大幅下降。
總體來看，央行在二季度貨幣政策執行報告中對經濟增長和金融市場表現出了明顯的呵護態度，也在過去一段時間積極采取了各類工具和措施穩定經濟和資本市場預期。對債市而言，央行的態度與貨幣政策的邊際寬松已是既定事實或在預期內，債券市場的走勢也基本反映了貨幣政策的變化及預期。后續寬信用的落實、積極財政政策的配合已是較大概率事件，穩增長的措施會逐步落地。目前時點上，流動性充裕僅是在時間上對債市的催化，其仍將帶來杠桿策略的配置價值，但政策逐步落地及對經濟數據的帶動可能是債市需要防范的風險。當然，內外交困帶來的經濟下滑風險并未完全暴露，利率走高的風險仍然可控。
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