一、重點關注
1月4日，央行宣布，為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。對于一季度的降準，市場普遍有較為充分的預期，當前的準備金率絕對水平決定了后續貨幣邊際寬松的操作空間。關于降準對債市的影響，實質肯定是利好，但從2018年的幾次經驗看，由于預期充分降準后很容易進入短期利好落地的交易邏輯。上周周報我們也提示到短期多頭行情快速演繹的風險，隨著股票/商品等風險資產反彈情緒走強，債券也許階段性的會有負面反應。2019年整體的經濟下行壓力和寬松的貨幣環境下，債券仍處于牛市下半場的大判斷不變，更應該在波動中尋找機會。
二、上周市場回顧
資金面:
開年資金面寬松，央行投放了1100億逆回購，5800億逆回購到期，全周凈回籠5700億元（含1000億國庫定存到期）。DR007下行73.18個BP，R007下行241.25個BP。
利率債：
資金面寬松，PMI數據落入榮枯線以下，美國國債快速下行等多重利好下，債市多頭情緒活躍，收益率快速下行，曲線陡峭化。1年期國債收益率下行了14BP，10年期國債收益率本周下行7.5BP，10年國開債收益率下行16BP。
信用債：
資金面緊張影響全面消失，信用債成交活躍度提升，收益率跟隨利率債全線下行，各年期各品種普遍下行13-17BP；信用利差全線收窄，其中3Y、5Y各評級信用利差收窄幅度較大，收窄6-8BP。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數據來源：WIND、富榮基金
可轉債：
上證綜指漲0.84%，結束3周連跌，報2514.87；深成指漲0.62%，報7284.84；創業板指跌0.43%，收于1245.16，連跌4周，恒生指數漲0.48%，報25626.03。由于只有三個交易日，轉債市場上周成交額48.17億元，轉債指數上漲1.17%。上周，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升1.82元至79.00元，加權平均轉股溢價率下降1.90%至37.21%。轉債的債底上升0.51元至92.07元，加權平均純債溢價率上升0.17個百分點至10.58%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
鮑威爾措辭轉鴿：鮑威爾出席美國經濟學會時表示，美聯儲將保持耐心、實施靈活的政策，會根據數據而非政治做出決策；鮑威爾表示，雖然不認為縮表是近期市場的主要原因，但觀測數據與金融市場信號存在矛盾，美聯儲未來將會仔細傾聽市場對風險的擔憂，對市場信號保持敏感，會據此重新評估利率調整。
國內方面：
增長：12月官方制造業PMI49.4%（市場預期50%，前值50%），大幅下降0.6個百分點，跌破枯榮線，再創2016年1月以來新低。生存與訂單指數明顯弱化：12月生產指數回落至50.8%，大幅回落1.1個百分，新訂單指數49.7%，回落0.7個百分點，新出口訂單46.6%，回落0.4個百分點；企業進入主動去庫存階段：原材料庫存指數47.1%，下行0.3個百分點，產成品庫存48.2%，下行0.4個百分點；價格指數明顯回落：原材料購進價格指數44.8%，大幅下降5.5個百分點，出廠價格指數43.3%，大幅下降3.1個百分點；關注12月建筑業PMI反轉，回升3.3個百分點至62.6%，反應政策逆周期調節作用顯現。
通脹：11月CPI環比-0.3%，同比2.2%，11月核心CPI環比0%，同比1.8%；PPI環比下跌0.2%，其中生產資料下跌0.3%，生活資料上漲0.2%。我們認為宏觀角度看經濟遇到下行壓力的情況下，通脹全面起來的條件很難具備，大宗商品的價格仍承受一定的壓力。
政策與資金面：1月4日，央行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。
2、債市走勢展望
利率債：全球流動性收緊、經濟復蘇逐漸進入后半程，中國經濟面臨更大的貿易戰風險，雖內部政策已在發力托底，但總體而言經濟增速仍有壓力；通脹方面關于滯脹的擔憂會階段性出現，預計總需求增速減緩的情況下，通脹的壓力可控，上行到影響貨幣政策的地步還有距離；貨幣政策上，央行階段性的目標以“穩增長”為核心，流動性“合理充裕”；監管上，“穩杠桿、調結構”仍是未來一段時間的政策重心，寬信用的實際效果是預期差產生的源頭之一。因此，利率債整體面臨的宏觀環境尚可，預計仍將延續牛市。短期而言政策的托底效應正在對市場的預期形成一定干擾，行情過快演繹后交易上不排除利率小幅上行風險。
信用債：近期政策的重心在修復民企融資，對此我們的觀點是：民企歷史上一直是融資鏈條的薄弱環節，當前民企債信用利差接近歷史高位，隨著政策傳導效果提升，企業本身造血能力與杠桿匹配度提升，信用利差向均值回歸也仍然是大概率事件，但目前階段，政策路徑還需要觀察。短期而言，我們認為民企債的更多是個券上的機會，對主業清晰的行業龍頭，政策利好可以即時修復風險偏好，直接對應價格的改善，而對于那些本身投資者基礎差，主業不清晰，風格激進的民企，其信用利差的修復還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優勢且估值風險可控，保障安全性的同時關注部分城投、民企產業龍頭、地產優質主體等個券上增強收益的機會。
可轉債：
經濟工作會議傳達了短期政策托底的信心，財政和貨幣政策未來都仍有看點，但在供給側改革為主線，繼續三大攻堅戰的中期布局下，基調更偏向立足長遠，尤其對資本市場強調制度建設。A股近期回調較多，一方面受美股為代表的風險資產下行影響，一方面受改革信號慢于預期影響，本質上是在政策底走向盈利底的過程中風險偏好的正常波動。短期尋底，中長期走勢與經濟發展質量密切相關，不應悲觀。對轉債而言，老券仍建議中低倉位布局等待，所布局個券應當緊抓基本面和彈性，轉股溢價率低且估值和業績增速匹配的標的為首選。對于新券則建議積極關注，未來一段時間新上市主體數量增多，由于發行時點的股價處于歷史相對低位，投資者可視負債特質適當左側布局。
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