三季度的市場行情圍繞著美聯儲加息預期漸濃、房地產市場火爆、資產荒持續幾大主線表現波瀾不驚，債券市場收益率繼續緩慢下行。隨著數據的陸續出爐，宏觀方面出現了一些新的特征。
1. 投資方面數據仍不樂觀。財政赤字當年額度接近飽和，PPP風頭雖勁，但貢獻度尚不顯現，從民間固定資產投資數據上也可得到驗證。房地產新開工面積增幅三季度走低，疊加10月份房地產調控政策從緊影響，房地產投資或受一定沖擊，投資后續對GDP的拉動作用仍不樂觀。
2. 貨物和服務凈出口連續三個季度負貢獻，外需疲弱的大環境下，后續仍難見提振機會。最終消費支出對GDP的累計同比拉動比重逐漸增強，經濟企穩仍需等待內需改善。
3. PPI回正，去產能政策下，動力煤等生產資料價格增長明顯，對PPI拉動作用顯著。從PMI等指標來看，目前整體社會需求有一定回暖，但是產業鏈補庫存或接近尾聲，后續生產資料繼續漲價空間應該不大。OPEC限產協議下，油價重回45-50美元區間，美國原油庫存量有下降，但是仍在高位。伴隨儲能的擴充和冬季季節性需求等因素，國內原油進口量價齊升，或對相關產業鏈生產資料的價格形成一定的支撐。
4. 在匯率的問題上，有兩個分歧值得關注。一個是美元兌人民幣中間價從6.64連續貶值到6.73，對應期間的CFETS指數從94.88到94.64，后者貶值幅度相對溫和；另一個是外匯占款連續下降，單月降幅屢創單月新高，對應的外匯儲備降幅相對溫和。這兩項分歧說明央行三季度仍然在主動引導人民幣貶值有序進行，在從盯住美元向盯住一攬子貨幣轉化的過程中，尋求人民幣在動蕩的全球貨幣體系里新的平衡點。在此過程中，不管是利率還是央行資產負債表規模，人民幣匯率問題都仍然是國內貨幣政策的最重要掣肘。
市場方面，三季度也呈現出一些新的變化。
1. 從整個三季度央行公開市場操作的結果來看，市場持續性緊張的局面雖然未曾出現，但是回購資金的價格有了非常顯著的抬升。這與央行拉長公開市場操作期限，變相提高杠桿資金成本有關。結合三季度出爐的對基金業“八條底線”和銀行理財投資限制等傳聞，對金融體系杠桿監管趨嚴成為左右后續資金價格市場走勢的最重要因素。
2. CDS等信用緩釋工具出爐，信用風險市場化定價再下一城，信用債利差一刀切現象或改觀，期待由此帶來的重新定價機會。
3. 利率債成交膠著，期限利差和信用利差繼續壓薄，高評級產能過剩行業券種利差變窄，超額收益空間繼續被擠壓。
信用方面，今年后兩個月將主要關注因為宏觀經濟變化及結構調整對再融資環境的影響，其中最值得關注的幾類企業是:
1. 房地產企業 。我們維持房地產金融屬性較高、受政府調控影響較大、未來再融資環境不確定性較大的判斷；
2.目前由交易商協會和中債登負責評估的區縣平臺。基于城投債評估審核主體和評估標準的變化，上述企業存在再融資能力受限的可能;
3. 通過旗下或關聯企業的p2p業務為自身或關聯方融資的企業。這類企業有可能會隨著p2p行業的收縮影響自身再融資能力。
市場避險情緒漸濃前提下，債市后續仍然存在有操作空間，收益率走低的前提是配置資金成本繼續下行。在對資金投向監管趨嚴、機構風險偏好走低、鼓勵打開融資渠道的環境中，債牛中期趨勢不改。后市將繼續關注宏觀經濟數據的邊際改善，策略上維持低杠桿，品種上關注ABS以及融資能力改善的行業和個券。
（本文數據悉數取自wind數據庫）
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