一、近期轉債市場回顧
2017年7月1日至10月13日，得益于企業盈利溫和改善和市場風險偏好提升，股市整體環境偏暖，偏股型轉債漲幅明顯，中證轉債指數上行5.2%。個券方面，包括公募EB在內，不考慮期間新上市新券，全部27只轉債中18只取得正收益。其中表現超過指數漲幅的個券分別為：寶鋼EB（9.89%）、國貿轉債（8.51%）、永東轉債（8.47%）、國資EB （7.91%）和光大轉債（7.45%），超額收益高的個券多在金融板塊，結構分化明顯，這與股票的板塊分化相一致。
除了正股強勢因素外，如果以6月底的轉債價格排序，會發現低價轉債仍具備進可攻、退可守的性價比優勢。例如航信、電氣、江南、藍標轉債分布在100-105元區間，偏債型，漲幅區間1-3%；而105元的光大轉債是唯一超過正股漲幅的個券，絕對價格仍是轉債投資的重要參考維度。
附圖：轉債漲跌幅（2017/7/1-2017/10/13）
數據來源：Wind，富榮基金
二、四季度權益市場展望：震蕩市業績為王
宏觀環境：展望四季度，受投資驅動的經濟增長仍面臨的邊際下行壓力逐漸顯現，但短期韌性仍然很強；金融去杠桿與實體去杠桿均在進行過程中，全市場資金面維持緊平衡。宏觀基本面和資金面邊際變化的趨勢不足夠強勢，或不構成驅動權益市場估值系統調整以及風格轉換的核心變量。股票市場指數以及大的板塊類的機會并不明顯，更多的是結構性表現。
歷史經驗：統計2005年以來，各板塊四季度較滬深300指數的超額收益情況，四季度強周期的資源板塊普遍表現較差，金融、消費板塊表現較好，原因可能是四季度是周期資源品淡季、消費品旺季，而三季度宏觀經濟數據的公布也使得全年經濟運行區間基本明確，金融板塊投資不確定性減小。
市場風格：市場風格仍將聚焦價值投資，而風險偏好提升帶來的中小創板塊反彈行情或難維系。當前創業板剔除溫氏股份仍處在業績增速下行的通道，預計而受到2015年并購高峰期業績承諾集中到期的影響，預計2018年業績仍將加速下滑。在存量博弈的背景下，風險偏好改善僅為階段性機會，建議堅守價值投資。
投資策略：震蕩市業績為王，今年以來消費白馬股、金融股、資源股輪漲一遍后，估值和業績匹配度較好的金融個股、消費個股性價比仍相對較優。建議精選由業績驅動帶來收益的個股；布局具備成長性的行業個券，如新能源、5G板塊；主題方面則持續關注國企改革。
三、四季度轉債投資策略：控倉位等待新券
中性偏防御，堅守正股基本面與低價策略：目前轉債估值處于歷史均值上方，平均轉股溢價率由6月底的32%略微上行至33%，在歷史中位數上方，股市系統性行情難覓的情況下，整體估值有壓縮的空間。9月下旬新券的集中發行已使得估值快速壓縮，后續如果新券上市初期定價普遍偏低的話，沖擊仍會顯現。不過按照歷史經驗，估值沖擊最快最大的時候大概率在供給預期階段已體現過去。當前來看，不少轉債的絕對價格已經較低，存量標的中過半數已經低于110元，低價策略仍然有效。我們相對看好金融、醫藥消費行業個券，建議擇機介入低價格轉債。
待發新券資質可期，布局上市初期交易機會：截至10月12日，獲得證監會批準的轉債和公募可交換債總計598億元，待發規模4608億元。不同于以往，定增受限后轉債將成為上市公司的重要融資渠道，待發公司會陸續出現細分領域的龍頭或是二線龍頭，同一行業內也將出現多只個券，投資者的操作靈活度將得到有效提升。新的打新辦法下，中簽機構極為分散，首日價格形成一致預期的難度加大，可積極關注首日交易機會。例如巨化EB在上市第二個交易日一度跌至100.5元，彼時相對同等平價個券的轉股溢價率偏低，有絕對收益空間。當前轉債二級老券可選擇范圍較窄，預計十九大后的供給節奏會加快，投資者可耐心等待新券上市。
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