一、2017年信用債違約情況回顧
1、違約債券概況
自2014年以來(lái)，中國(guó)信用債市場(chǎng)逐步打破剛兌，信用債違約數(shù)量在2016年達(dá)到峰值，信用債市場(chǎng)進(jìn)入“違約常態(tài)化”發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2018年2月9日，信用債市場(chǎng)共有66個(gè)發(fā)行主體發(fā)生違約，其中民營(yíng)企業(yè)46家（占比69.70%）、地方國(guó)有企業(yè)7家（占比10.61%）；涉及債券162只，其中公募債71只，私募債91只[1]；違約債券余額合計(jì)976.93億元。
2017年信用債市場(chǎng)共49只違約債券，比2016年減少29只；其中，公募債違約29只，私募債違約20只。從違約主體性質(zhì)看，2017年信用債市場(chǎng)違約主體共20個(gè)，比2016年減少16個(gè)；其中民營(yíng)企業(yè)14個(gè)（占比70.00%），地方國(guó)有企業(yè)2個(gè)（占比10%），中外合資企業(yè)1個(gè)，外商獨(dú)資企業(yè)2個(gè)，集體企業(yè)1個(gè)。2017年信用債市場(chǎng)違約債券及主體數(shù)量均較2016年有所減少，但違約債券余額與其持平；違約主體仍以民營(yíng)企業(yè)為主，其次為資質(zhì)差的地方國(guó)有企業(yè)；分布的區(qū)域較為分散。
2017年信用債市場(chǎng)新增違約主體10個(gè)（具體見(jiàn)附表），比2016年減少20個(gè)；其中民營(yíng)企業(yè)7個(gè)，中外合資企業(yè)1個(gè)，外商獨(dú)資企業(yè)1個(gè)，集體企業(yè)1個(gè)；從地域看，主要集中在內(nèi)蒙、甘肅、遼寧等經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的資源型地區(qū)、以及江蘇浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)發(fā)達(dá)的發(fā)債企業(yè)多的地區(qū)。2017年新增違約債券主體無(wú)明顯行業(yè)集聚特點(diǎn)，且高評(píng)級(jí)的違約主體數(shù)量明顯少于2016年。
2、違約企業(yè)特征
受過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，2016年AA+級(jí)別的違約企業(yè)增多，但隨著去產(chǎn)能政策的執(zhí)行，行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，供給側(cè)改革優(yōu)化升級(jí)，企業(yè)盈利能力及融資能力有所好轉(zhuǎn)，2017年并無(wú)新增高評(píng)級(jí)違約企業(yè)。2017年，違約主體仍主要集中為民營(yíng)企業(yè)，但并非因?yàn)榻?jīng)營(yíng)惡化等基本面因素導(dǎo)致債券違約，直接原因更多的是受公司資金鏈斷裂影響，引發(fā)了投資人對(duì)企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步重視。此外，違約主體仍具備一些普遍特性，包括民營(yíng)企業(yè)多，信用評(píng)級(jí)等級(jí)低或無(wú)信用等級(jí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化、資產(chǎn)負(fù)債率高、非標(biāo)融資規(guī)模大、資金周轉(zhuǎn)壓力大、負(fù)面輿情不斷等特征。
二、2018年信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)展望
2017年信用債市場(chǎng)違約債券數(shù)量下降，信用基本面有所改善，但是信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，投資人對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)敏感度有所提升，致使其投資風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。此外，受金融去杠桿、利率持續(xù)上行等因素影響，信用債一級(jí)發(fā)行增速放緩，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力持續(xù)加大，信用利差進(jìn)一步走擴(kuò)。2018年，各類監(jiān)管文件將陸續(xù)落地，企業(yè)融資環(huán)境可能收緊，加以信用債大規(guī)模集中到期，在企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力難以迅速改善的前提下，再融資能力仍將是各企業(yè)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
對(duì)于城投行業(yè)，隨著2018年上半年城投債置換的結(jié)束，地方政府債務(wù)管理得以規(guī)范，城投公司轉(zhuǎn)型話題升級(jí)，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步升溫。需重點(diǎn)關(guān)注低行政級(jí)別的、區(qū)域經(jīng)濟(jì)及財(cái)政實(shí)力弱、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)較重地區(qū)的偽城投。
對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，受棚改貨幣化安置政策、海外融資渠道較暢通等因素影響，2017年房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈尚可，但隨著國(guó)家堅(jiān)定樓市去杠桿的政策背景下，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境惡化，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段。在此背景下，規(guī)模相對(duì)較小、項(xiàng)目資源分散、股東實(shí)力弱的房地產(chǎn)將面臨更為嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境，或?qū)⑻康禺a(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)的前提下，龍頭企業(yè)的盈利能力與融資能力持續(xù)提升，2018年信用風(fēng)險(xiǎn)大概率較2017年持平。
整體上，展望2018年，信用債市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，但違約風(fēng)險(xiǎn)大概率較2017年有所提升。尤其在貨幣環(huán)境實(shí)際持續(xù)收緊的條件下，監(jiān)管政策對(duì)非標(biāo)融資限制越來(lái)越嚴(yán)格，部分行業(yè)企業(yè)仍處于高杠桿的龐氏融資狀態(tài)，在關(guān)注企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況的同時(shí)，更需側(cè)重考慮各企業(yè)資金鏈壓力及外部再融資能力帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
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