一、重點關注
降準全面落地后債市情緒有所分化，隨著股票/商品等風險資產的春季躁動，債券也許階段性的會有負面反應。2019年整體的經濟下行壓力和寬松的貨幣環境下，債券仍處于牛市下半場的大判斷不變，更應該在波動中尋找機會。本周重點關注中國進出口數據、金融數據，關注美國的房屋新開工數據和消費者信心指數。
二、上周市場回顧
資金面:
央行未進行公開市場操作，有3400億逆回購資金到期，全周凈回籠3400億元。銀行間市場隔夜回購利率收1.75%，上行10.69BP；7天回購利率收2.53%，上行11.45BP，跨春節資金在2.90%-3.20%左右。
利率債：
寬松的貨幣環境、通脹數據不及預期，權益市場走強，債市整體波動，國債和國開有所分化。全周1年期國債收益為2.40%，下行4.6BP，10年期國債收益率3.10%，下行4.5BP，1年期國開債收益率為2.63%，上行14.06BP，10年期國開債收益率報3.53%，上行4.9BP。
信用債：
信用債交投活躍，利差主動壓縮，1年期品種中，AA等級收益率下行24BP，AA-等級收益率下行21BP，AAA等級收益率下行18BP，AA+等級收益率下行16BP；3年期品種中，AAA等級收益率下行15BP，AA+等級收益率下行14BP，AA和AA-等級收益率均下行11BP；5年期品種中中低等級城投跑贏中票，AA中票下行9BP，AA城投下行15BP。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數據來源：WIND、富榮基金
可轉債：
上證綜指漲1.55%，報2553.83，創業板指漲1.32%，收于1261.56。轉債指數上漲2.47%。加權平均轉股價值上升1.26元至80.32元，加權平均轉股溢價率上升0.35%至37.42%。特發轉債、廣電轉債和盛路轉債領漲，漲幅分別為17.44%、16.12%和11.35%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面
美聯儲12月會議紀要：許多美聯儲政策制定者表示，鑒于通脹壓力減弱，美聯儲有能力對進一步收緊政策保持耐心；多數政策制定者表示，在會議上加息是合適的，少數委員支持維持政策不變；金融市場波動和全球增長擔憂等近期失態發展使得未來政策收緊的適當程度和時點不如以前明確了；美聯儲決策者討論了在未來的會后聲明中放棄使用前瞻性指引表述的問題，建議用強調貨幣的“數據依賴性”的語言取而代之。
美國2018年12月季調后CPI同比升1.9%，預期1.9%，前值2.2%；環比降0.1%，預期降0.1%，前值持平。12月核心CPI同比升2.2%，預期升2.2%，前值升2.2%；環比升0.2%，預期升0.2%，前值升0.2%。
國內方面
增長：12月官方制造業PMI49.4%（市場預期50%，前值50%），大幅下降0.6個百分點，跌破枯榮線，再創2016年1月以來新低。生存與訂單指數明顯弱化：12月生產指數回落至50.8%，大幅回落1.1個百分，新訂單指數49.7%，回落0.7個百分點，新出口訂單46.6%，回落0.4個百分點；企業進入主動去庫存階段：原材料庫存指數47.1%，下行0.3個百分點，產成品庫存48.2%，下行0.4個百分點；價格指數明顯回落：原材料購進價格指數44.8%，大幅下降5.5個百分點，出廠價格指數43.3%，大幅下降3.1個百分點；關注12月建筑業PMI反轉，回升3.3個百分點至62.6%，反應政策逆周期調節作用顯現。
通脹：2018年12月CPI同比上漲1.9%，預期2.1%，前值2.2%；PPI同比增0.9%，創2016年9月以來新低，預期1.6%，前值2.7%。CPI低于市場一致預期，低于預期的來源主要是非食品部分，PPI同比增速低于市場一致預期，通縮壓力得到數據的進一步驗證。
2、債市走勢展望
利率債：中國經濟下行壓力進一步顯現，外部貿易談判仍未有定數，內部政策逐步發力托底，政策方向預計將更多的立足長效機制；關于滯脹的擔憂會階段性出現，但總需求增速減緩的情況下，通脹的壓力總體可控；貨幣政策上央行階段性的目標以穩增長為核心，流動性“合理充裕”；因此，利率債總體面臨較為有利的宏觀環境預計仍將延續牛市。利率下行的空間相對于2018年預計有所收斂，過程中也不乏政策對沖、國內外經貿形勢變化等因素帶來的預期差，因此利率要關注波動中的機會。
信用債：利率震蕩走牛過程中，信用債收益率與利率走勢基本趨同，信用利差處于歷史偏低分位數會帶來一定的困擾。企業盈利下滑與紓困政策同時作用下，相信違約情況仍會頻出但會保持點狀過程，系統性風險的底線仍會守住。總體信用債布局在中高等級品種上，公益性較強的城投債和龍頭民企債仍有一定的信用挖掘機會，可做增強收益。民企債的更多是個券上的機會，對主業清晰的行業龍頭，政策利好可以即時修復風險偏好，直接對應價格的改善，而對于那些本身投資者基礎差，主業不清晰，風格激進的民企，其信用利差的修復還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優勢且估值風險可控，保障安全性的同時關注部分城投、民企產業龍頭、地產優質主體等個券上增強收益的機會。
可轉債：宏觀基本面仍然有利于無風險資產，高風險資產利空未盡，不過從大類資產輪動、股債性價比等角度股票價值逐漸顯現，政策對沖下，悲觀預期進一步消化后預計市場底提前于盈利底老券仍建議中低倉位布局等待，所布局個券應當緊抓基本面和彈性，轉股溢價率低且估值和業績增速匹配的標的為首選。對于新券則建議積極關注，未來一段時間新上市主體數量增多，由于發行時點的股價處于歷史相對低位，投資者可視負債特質適當左側布局。
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