一、重點關(guān)注
本周央行頻繁大額凈投放，1月16日凈投放5700億，改寫央行單日逆回購操作歷史記錄，1月17日央行凈投放3800億，債市止跌反彈。在2019年整體的經(jīng)濟(jì)下行壓力和寬松的貨幣環(huán)境下，債券仍處于牛市下半場的大判斷不變，但收益率絕對水平接近底部，波動加大，更應(yīng)該在波動中尋找機(jī)會。本周重點關(guān)注中國12月固定資產(chǎn)投資、消費品零售總額以及四季度GDP數(shù)據(jù)，關(guān)注美國的Markit PMI、耐用品訂單及新屋銷售數(shù)據(jù)。
二、上周市場回顧
資金面:
央行本周凈投放1.16萬億元，上周為凈回籠4100億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。銀行間市場隔夜回購利率收2.22 %，上行47.31BP；7天回購利率收2.55%，上行1.68BP，跨春節(jié)資金在3.00%-3.20%左右。
利率債：
降準(zhǔn)落地，央行創(chuàng)紀(jì)錄凈投放，資金面寬松，進(jìn)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，M2社融企穩(wěn)，油價和權(quán)益市場走強(qiáng)，風(fēng)險偏好有所修復(fù)，債市一周來看整體波動，1-3年期表現(xiàn)最好。全周1年期國債收益率下行5.67BP，3年期國債收益率下行8.59BP，10年期國債收益率下行1.48BP，1年期國開債收益率下行3.05BP，3年期國開債收益率下行7.05BP，10年期國開債收益率上行0.75BP。
信用債：
信用債交投活躍，信用利差繼續(xù)壓縮，但壓縮速度較之前一周減緩，1年期品種中，AA和AA-等級收益率下行9BP，AAA和AA+等級收益率下行7BP；3年期品種中，AAA和AA+等級收益率下行3BP，AA和AA-等級收益率均下行7BP；5年期品種中中票和企業(yè)債好于城投，AA+中票和企業(yè)債下行3BP，AA+城投上行2BP。
附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金
可轉(zhuǎn)債：
上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.37%，日均成交量下降23%，轉(zhuǎn)債平價指數(shù)上漲1.18%；同期滬深300指數(shù)上漲2.37%、創(chuàng)業(yè)板指上漲0.63%、上證50上漲2.91%。個券75漲2平52跌，正股60漲3平66跌。漲幅前5位分別是鼎信轉(zhuǎn)債（8.35%）、隆基轉(zhuǎn)債（5.35%）、海爾轉(zhuǎn)債（3.83%）、天馬轉(zhuǎn)債（3.43%）、濟(jì)川轉(zhuǎn)債（3.16%）。
三、本周市場展望
1、 基本面
國際方面
美聯(lián)儲公布的褐皮書稱，美國大多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)溫和增長，但增速出現(xiàn)疲軟跡象。由于金融市場波動性上升、短期利率上漲、能源價格下跌、以及貿(mào)易和政治不確定性加劇等緣故，許多地區(qū)報告稱樂觀情緒降溫。
美國2018年12月PPI環(huán)比 -0.2%，預(yù)期 -0.1%，前值 0.1%；美國12月PPI同比 2.5%，預(yù)期 2.5%，前值 2.5%；美國12月核心PPI環(huán)比 -0.1%，預(yù)期 0.2%，前值 0.3%；美國12月核心PPI同比 2.7%，預(yù)期 3%，前值 2.7%。
國內(nèi)方面
進(jìn)出口：中國去年12月出口（以美元計）同比降 4.4%，預(yù)期增2%，前值增5.4%；進(jìn)口降7.6%，預(yù)期增4.5%，前值增3%；12月出口（以人民幣計）同比增0.2%，預(yù)期6.6%，前值10.2%；進(jìn)口降3.1%，預(yù)期增12%，前值增7.8%。12月貿(mào)易順差3949.9億元人民幣，預(yù)期3450億元，11月為3060.4億元。
金融數(shù)據(jù)：中國 2018年12月M2同比增8.1%，預(yù)期8.1%，前值8%；人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增4995億元；社會融資規(guī)模增量1.59萬億元，預(yù)期1.3萬億元，前值1.52萬億元。2018年社會融資規(guī)模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%。2018年新增人民幣貸款16.17萬億元，同比增長2.64萬億元，多增量是上年同期的3倍，年末貸款余額同比增長13.5%，較上年末提升0.8個百分點；去年三季度宏觀杠桿率249.6%，同比降0.6個百分點，金融風(fēng)險總體收斂。
2、 債市走勢展望
利率債：經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙下滑，延續(xù)11月疲弱走勢，全球貿(mào)易共振向下，出口下滑趨勢難改， 2019年的中國貿(mào)易順差在貿(mào)易談判影響下可能會繼續(xù)壓縮。12月金融數(shù)據(jù)略高于市場預(yù)期，M1和M2增速略有回升，貸款和社融增量比市場預(yù)期略高，結(jié)構(gòu)上看主要是表內(nèi)外票據(jù)高增拉動數(shù)據(jù)走高。展望2019年，在融資需求收縮、融資渠道不通、信用事件頻發(fā)影響市場風(fēng)險偏好的背景下，利率債總體面臨較為有利的宏觀環(huán)境，預(yù)計仍將延續(xù)牛市。利率下行的空間相對于2018年預(yù)計有所收斂，過程中也不乏政策對沖、國內(nèi)外經(jīng)貿(mào)形勢變化等因素帶來的預(yù)期差，因此利率要關(guān)注波動中的機(jī)會。
信用債：近期信用一級市場情緒火爆，AAA優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用利差到了歷史較低水平，部分短融中票發(fā)行人在發(fā)行過程中要求重新投標(biāo)，打開利率下限。在債市整體的牛市走勢中，信用債收益率追隨無風(fēng)險利率同步下行，信用利差壓縮并保持在較低位置，給資產(chǎn)配置帶來一定的困擾。企業(yè)盈利下滑與紓困政策同時作用下，相信違約情況仍會頻出但會保持點狀過程，系統(tǒng)性風(fēng)險的底線仍會守住?？傮w信用債布局在中高等級品種上，公益性較強(qiáng)的城投債和龍頭民企債仍有一定的信用挖掘機(jī)會，可做增強(qiáng)收益。民企債的更多是個券上的機(jī)會，對主業(yè)清晰的行業(yè)龍頭，政策利好可以即時修復(fù)風(fēng)險偏好，直接對應(yīng)價格的改善，而對于那些本身投資者基礎(chǔ)差，主業(yè)不清晰，風(fēng)格激進(jìn)的民企，其信用利差的修復(fù)還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優(yōu)勢且估值風(fēng)險可控，保障安全性的同時關(guān)注部分城投、民企產(chǎn)業(yè)龍頭、地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主體等個券上增強(qiáng)收益的機(jī)會。
可轉(zhuǎn)債：近期國內(nèi)外股市和油價表現(xiàn)較好，風(fēng)險偏好有所回升，今年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅高達(dá)3.77%，當(dāng)前A股估值處于歷史低位，加上減稅降費等政策的逐步落地，有望推動股市見底反彈，而轉(zhuǎn)債有望從中受益。具體操作中，老券仍建議中低倉位布局等待，所布局個券應(yīng)當(dāng)緊抓基本面和彈性，轉(zhuǎn)股溢價率低且估值和業(yè)績增速匹配的標(biāo)的為首選。對于新券則建議積極關(guān)注，未來一段時間新上市主體數(shù)量增多，由于發(fā)行時點的股價處于歷史相對低位，投資者可視負(fù)債特質(zhì)適當(dāng)左側(cè)布局。
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