一、重點關注
1月24日，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，中國人民銀行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。同時，銀保監(jiān)會決定放開限制允許保險機構投資商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券。
1月25日，中國銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券，可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個百分點，全場認購倍數(shù)超過2倍，票面利率為4.50%，較本期債券基準利率（前5日五年期國債收益率均值）高出157bp。
商業(yè)銀行永續(xù)債的發(fā)行拓寬了銀行資本工具發(fā)行渠道，支持銀行資產負債表的擴張，CBS的創(chuàng)設以及永續(xù)債進入央行貨幣工具合格擔保品范圍增強了永續(xù)債的市場流動性，減少銀行的資本消耗。整體來看，銀行永續(xù)債的發(fā)行和CBS的創(chuàng)設和實施進一步推動寬信用的落地，有助于降低信用溢價，但同時對無風險利率構成一定利空。
本周重點關注中國1月PMI、美國2018年4季度GDP、美聯(lián)儲FOMC利率決議以及國務院副總理劉鶴將于1月30日至31日訪美，就中美經貿問題進行磋商的情況。
二、上周市場回顧
資金面:
公開市場本周凈回籠7700億元，上周為凈投放1.16萬億元。中國央行公開市場本周全口徑凈回籠5125億元，創(chuàng)近一年最大單周新高。另央行年內第二輪降準落地，將釋放資金7500億元左右。銀行間市場隔夜回購利率收2.40 %，上行18.11BP；7天回購利率收2.60%，上行5.71BP，跨春節(jié)資金在3.10%左右。
利率債：
12月及2018年全年經濟數(shù)據(jù)出爐，GDP增速創(chuàng)多年以來新低，投資低位平穩(wěn)，基建略有回升，房地產投資穩(wěn)中略降，消費有所反彈，主要是汽車銷售下滑不及預期，工業(yè)仍處于低位，總體來說經濟仍處于尋底階段，但邊際下滑速度不及市場的悲觀預期。此外，近期股市及油價反彈，風險偏好回升，加之銀行永續(xù)債發(fā)行及央行創(chuàng)設CBS等寬信用措施進一步出臺，不利于利率債短期走勢。本周利率債收益率震蕩上行，全周1年期國債收益率上行3.06BP，3年期國債收益率上行4.36BP，10年期國債收益率上行4.88BP，1年期國開債收益率上行4.40BP，3年期國開債收益率上行4.30BP，10年期國開債收益率上行8.50BP。
信用債：
一級市場持續(xù)火爆，收益率及信用利差均有所上行，但低等級品種表現(xiàn)好于高等級。1年期品種中，AA和AA-等級收益率上行3BP，AAA和AA+等級收益率上行6BP；3年期品種整體上行6-7BP；5年期品種中中票和企業(yè)債整體好于城投，但AA-城投表現(xiàn)突出，全周收益下行1bp，信用利差下行5BP。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金
可轉債：
本周，股市震蕩小幅上行，滬指重回2600點，周漲0.22%，深成指周漲0.19%。轉債市場連漲五周，上證轉債周漲1.89%，中證轉債周漲1.69%，深證轉債漲1.35%。個券以上漲為主，轉債行情較佳，推動了新上市轉債申購熱情和首日表現(xiàn)，佳都轉債本周上市漲6.39%。存量個券方面，洲明科技現(xiàn)金流亮眼，業(yè)績高質量增長；受行業(yè)發(fā)展紅利帶動，顯示屏與照明業(yè)務保持景氣，洲明轉債周漲8.98%居首，星源轉債、德爾轉債等有不同漲幅，可交債變化不大。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
IMF：下調2019年全球經濟增速預期至3.5%，創(chuàng)3年來新低，此前預測為3.7%；預計2019年中國經濟增速為6.2%，與此前持平；維持2019年美國經濟增速預期在2.5%不變；下調2019年歐元區(qū)經濟增速預期至1.6%，此前預期為1.9%。
歐洲央行維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變，符合預期。歐洲央行：將保持現(xiàn)有關鍵利率水平不變至少到2019年夏季（與去年12月一致）；只要符合達成通脹需求，將繼續(xù)維持利率不變；將在凈購債結束后進行再投資更長一段時間；將對到期債務再投資期限延長；只要有需求，將繼續(xù)投資到期債券；第一次加息后，將繼續(xù)實施QE到期債券再投資。
國內方面：
GDP：中國2018年四季度GDP同比增長6.4%，預期6.4%。中國2018年GDP同比增長6.6%，預期6.6%，GDP首次突破90萬億元。
消費：中國2018年社會消費品零售總額同比增長9%，預期9%，2017年增速為10.2%。2018年12月，社會消費品零售總額同比增長8.2%，增速比11月提高0.1個百分點。
工業(yè)：中國2018年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，預期5.3%，前值5.4%。中國2018年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，預期6.2%，2017年增速為6.6%；1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額61169億元，同比增長11.8%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入利潤率為6.48%，比上年同期提高0.16個百分點。
投資：中國2018年固定資產投資635636億元，比上年增長5.9%，增速與1-11月份持平，比上年同期回落1.3個百分點；民間固定資產投資394051億元，比上年增長8.7%，增速比上年提高2.7個百分點。
2、債市走勢展望
利率債：2018年中國經濟進一步下臺階，GDP增速創(chuàng)多年以來新低，12月數(shù)據(jù)顯示投資低位平穩(wěn)，基建略有回升，房地產投資穩(wěn)中略降，消費有所反彈，主要是汽車銷售下滑不及預期，工業(yè)仍處于低位，總體來說經濟仍處于尋底階段。展望2019年，在房地產行業(yè)下行，相關融資需求下降，地方政府隱性債務受限，基建等經濟托底力量不足等環(huán)境下，利率債總體仍面臨較為有利的宏觀環(huán)境。但近期國內外風險偏好回升，銀行發(fā)行永續(xù)債、央行創(chuàng)設CBS、政府支持地方城投平臺化解債務等措施也邊際扭轉市場對經濟的悲觀預期，利率債近期承壓，進一步下行需要看到實體經濟的進一步走弱。
信用債：2018年寬貨幣到寬信用的傳導不暢，四季度以來監(jiān)管層在疏通傳導機制方面做了很多努力，尤其在紓困民企、提升市場風險偏好、避免信用風險過度傳染等方面采取了很多措施，部分領域取得了比較好的效果。四季度以來，隨著債市整體收益的下行，信用利差也有明顯的收窄，但從市場具體的走勢結構、近期的違約和定價來看，風險偏好的全面提升可能還需要時間。年初以來，中高等級收益快速下行，但低資質個券收益仍維持高位，且部分瑕疵債券價格大幅下跌，信用一級市場火爆，但仍以高等級和國企為主。展望后市，低等級信用利差的收縮有賴于政府加杠桿進一步發(fā)力，從而改善企業(yè)資產負債表和市場的整體偏好。目前來看信用市場違約風險的發(fā)酵尚未結束，高低等級仍將繼續(xù)分化，在風險偏好逐步改善的過程中，中低等級城投債有可能先于民企受益。
可轉債：目前無論國債收益率還是信用利差都走到了歷史相對低位，市場普遍認為整個債市仍將延續(xù)牛市，但收益率下行空間已經不大，波動可能加大，配置價值減弱。與此同時，隨著股市下跌，估值更具吸引力，在尋找超額收益的過程中，轉債走入投資者視野，但目前股票和轉債的投資邏輯可能更多是無風險收益下行帶來的估值提升，而并非對經濟好轉、盈利提升的判斷。
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