一、重點關注
2019年兩會召開，政府工作報告將2019年GDP增長目標設為6%-6.5%，低于2018年的6.5%左右，提到穩健的貨幣政策要松緊適度，進一步降低實際利率，表明政府認為經濟面臨繼續下行的壓力，需要通過相對寬松的貨幣政策支持經濟增長。
中國2月出口（以美元計）同比降20.7%，進口同比降5.2%，1-2月合計出口同比降4.6%，進口同比降3.1%。近期全球經濟走弱，外需放緩拖累出口，中美貿易談判雖然正在推進，但仍未有定數，若2019年貿易順差繼續壓縮，經濟壓力將進一步加大。
中國2月份新增人民幣貸款8858億元人民幣，預期9500億；2月份社會融資規模增量7030億元人民幣，預期1.3萬億；2月末社會融資規模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。2月M2貨幣供應同比8.0%，預期8.4%；中國2月M1貨幣供應同比2%，預期2%；中國2月M0貨幣供應同比-2.4%，預期10%。2月社融貸款數據大幅下滑，雖然有春節錯位原因，但前期市場對“寬信用措施已見成效”的判斷會遭到挑戰，經濟悲觀預期可能會重來，利好債市。
二、上周市場回顧
資金面:
截至上周五央行連續7日未進行逆回購操作，公開市場凈回籠3255億元，其中逆回購到期2200億元，MLF到期1055億元。銀行間流動性較為充裕，資金價格下行。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.09%，下行11.01BP，7天回購利率2.33%，下行10.62BP，14天回購利率2.48%，下行9.06BP，1M跨季回購利率3.18，上行15.61BP。
利率債：
利率債收益率在經歷了3周的調整上行后，上周重回下行，主要受降息傳聞、資金面寬松、進出口數據不及預期以及周五股市大幅回調等因素影響，國開債表現好于國債，長端好于短端。全周來看1年期國債收益率上行1.65BP，3年期國債收益率上行1.35BP，10年期國債收益率下行4.147BP；1年期國開債收益率下行2.12BP，3年期國開債收益率下行2.53BP，10年期國開債收益率下行11.22BP。
信用債：
信用債與利率債走勢發生分歧，收益率整體上行，信用利差連續第2周走闊，之前信用利差逐漸收窄的走勢開始反轉，同時城投債延續了上周的較差表現，在信用債資產中收益率上行幅度最大，信用利差走闊最為明顯。具體來看，短端1年期以內品種收益率曲線整體上行3-8BP，3年期至7年期中票和企業債上行1-5BP，3年期至7年期的城投債收益上行4BP-10BP。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數據來源：WIND、富榮基金
可轉債：
上周股市終結連漲，主要是受周五大幅下跌影響，當天上證綜指下跌4.40%，創近5個月最大跌幅。上證綜指收于2969.86點，周跌0.81%，深成指收于9363.72，周漲2.14%。轉債市場跟隨股市終結連漲，上證轉債周跌0.58%，中證轉債周跌0.42%，深證轉債周跌0.01%。個券漲幅前三位為橫河轉債、利歐轉債和駱駝轉債，周漲幅分別為28.37%、25.18%和19.02%，跌幅前三位為東財轉債、隆基轉債和康泰轉債，跌幅分別為-8.61%、-4.96%和-4.12%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
美國 2 月 ISM 非制造業指數 59.7，預期 57.4，前值 56.7。
美國去年 12 月新屋銷售 62.1 萬戶，預期 60 萬戶，前值由 65.7 萬戶修正為 59.9 萬戶。
美國2月非農就業人口新增2萬，創17個月新低，預期18.1萬，前值30.4萬；失業率3.8%，預期3.9%，前值4%；平均每小時工資同比升3.4%，預期3.3%，前值3.2%。
鮑威爾最新講話稱，資產負債表計劃的細節很快就會公布。FOMC有耐心在利率政策上采取觀望態度；對待抑制通脹的因素尤其有耐心。除了觀察前瞻指引和QE的具體效果如何，美聯儲還必須要正視零利率下限的問題。
歐洲央行維持利率不變，下調經濟和通脹預測，并將自 2016 年以來首次提供長期貸款。預計今年歐元區經濟增長 1.1%，較三個月前的預測下調 0.6 個百分點，為歐洲央行啟動量化寬松以來下調預測幅度最大的一次。
國內方面：
2019年政府工作報告：1、今年經濟社會發展的主要預期目標是，國內生產總值增長6%－6.5%。2、積極的財政政策要加力提效，今年赤字率擬按2.8%安排，比去年預算高0.2個百分點。3、穩健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。4、實施更大規模的減稅，深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低。明顯降低企業社保繳費負擔，下調城鎮職工基本養老保險單位繳費比例，各地可降至16%。確保減稅降費落實到位，全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。5、著力緩解企業融資難融資貴問題。加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款。今年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上。6、有效發揮地方政府債券作用。今年擬安排地方政府專項債券2.15萬億元，比去年增加8000億元。7、深化收費公路制度改革，兩年內基本取消全國高速公路省界收費站。8、今年中小企業寬帶平均資費再降低15%，移動網絡流量平均資費再降低20%以上，在全國實行“攜號轉網”。9、改革完善金融支持機制，設立科創板并試點注冊制，鼓勵發行雙創金融債券，支持發展創業投資。10、健全地方稅體系，穩步推進房地產稅立法。11、加大吸引外資力度。進一步放寬市場準入，縮減外資準入負面清單，允許更多領域實行外資獨資經營。落實金融等行業改革開放舉措，完善債券市場開放政策。
PMI數據：中國2月財新服務業PMI為51.1，前值53.6，預期53.5；中國2月財新綜合PMI為50.7，前值50.9。
進出口：中國2月出口（以美元計）同比降20.7%，預期降5%，前值增9.1%；進口同比降5.2%，預期降0.6%，前值降1.5%；貿易帳順差（以美元計）41.2億美元，預期262億美元，前值391.6億美元。中國2月出口（以人民幣計）同比降16.6%，預期增6.6%，前值增13.9%；進口同比降0.3%，預期增6.2%，前值增2.9%；貿易順差344.6億元，預期2500億元，前值2711.6億元。
通脹數據：中國2月CPI同比增1.5%，預測1.5%，前值1.7%。中國2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，預測0.2%。
金融數據：中國2月份新增人民幣貸款8858億元人民幣，預期9500億，前值3.23萬億。中國2月份社會融資規模增量7030億元人民幣，預期1.3萬億，前值4.64萬億。中國2月末社會融資規模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。中國2月M2貨幣供應同比8.0%，預期8.4%，前值8.4%。中國2月M1貨幣供應同比2%，預期2%，前值0.4%。中國2月M0貨幣供應同比-2.4%，預期10%，前值17.2%。
2、債市走勢展望
春節假期以來，在政策頻吹暖風、股市大幅上漲、1月進出口和社融、貸款數據好轉、中美貿易談判推進以及兩會召開等多重利空因素下，債券市場經歷了為時3周左右的調整，利率債收益曲線上行10-20BP，信用債走勢滯后于利率債，目前收益率仍在上行。上周兩會召開，政府工作報告下調經濟增長目標，提到穩健的貨幣政策要松緊適度，進一步引導實際利率降低，從而引發降息預期，同時2月的PMI、進出口以及金融數據如期走弱，投資者的目光重新回到經濟基本面和貨幣政策。展望后市，基本面的弱勢仍是債市最根本的支撐因素，收益率大幅上行的概率不大，后續需關注3月末的流動性情況以及二季度CPI上行對債市的擾動，但目前預計對債市的負面影響有限。股市年初以來大幅上漲，市場底部已經基本確認，上周五單日跌幅較大，應該是市場對近期漲幅過大的消化以及對監管層防止股市過熱重新引發風險的反饋，加上2月經濟數據重新走弱，風險偏好可能有一定下降，預計股市和轉債市場短期可能回到震蕩行情。
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