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富榮固收周報:寬信用起效,社融進一步企穩
2019年04月15日
  來源:固定收益部

 

       一、重點關注

中國3月社會融資規模增量為2.86萬億元,預期1.85萬億元;一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元,比上年同期多2.34萬億元。3月末社會融資規模存量為208.41萬億元,同比增長10.7%

3M2同比增長8.6%,預期8.2%,前值8%M1同比增長4.6%,增速比上月末高2.6個百分點,比上年同期低2.5個百分點,M0同比增長3.1%

 

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       數據來源:WIND、富榮基金

3月社融數據全面超預期,結合已經發布的出口、PMI等數據表現較好,經濟企穩表現進一步得到印證,短期債市承壓。回顧過去社融和10年國債收益率的表現,歷次社融大幅增長一段時間后(一到三個季度),10年國債收益率都有較大幅度上行,一定程度顯示了“融資改善—實體經濟好轉—利率上行”的傳導鏈條。歷史可能不會簡單重復,數據同時顯示社融對經濟的拉動作用逐漸降低,而且社融本身的增長高度也在逐漸下滑,對債券收益率的影響可能也會減小,但短期內債市承壓可能無法避免,中長期還需要觀察實體經濟是否會隨著社融企穩而發生持續的改善。

 

       二、上周市場回顧

資金面:

中國央行上周未開展公開市場操作,連續第17個交易日不操作,全周零投放零回籠,隨著稅期臨近和MLF即將到期,回購利率全面上升。一周來看,銀行間市場隔夜回購利率2.69%,上行122.30BP7天回購利率2.73%,上行48.80BP14天回購利率2.90%,上行41.17BP

利率債:

受社融、M2以及出口數據大幅好于預期以及資金面收緊影響,利率債收益率進一步上行。1年期國債收益率上行4.41BP3年期國債收益率上行4.49BP10年期國債收益率上行6.55BP1年期國開債收益率上行6.40BP3年期國開債收益率上行9.88BP10年期國開債收益率上行4.51BP

 

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 數據來源:WIND、富榮基金

 

信用債:

信用債收益率跟隨利率債收益率調整,信用利差漲跌互現。具體來看,短端1年期以內品種收益率曲上行3-5BP, 利差無明顯變化,3年期AAA中票和企業債利差上行3BP,但AA+及以下評級利差收窄,3年期和7年期城投債信用利差走闊3BP

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附表:信用債收益率,利差的基準為同期限國債,數據來源:WIND、富榮基金

 

        可轉債:

上周股市高位回落,一周來看,上證綜指收于3188.63點,周跌1.78%,深成指收于10132.34,周跌2.72%。轉債跟隨股市回調,跌幅大于股票,上證轉債周跌2.63%,中證轉債周跌2.86%,深證轉債周跌3.22%。個券漲幅前三位為通威轉債、拓邦轉債和凱龍轉債,周漲幅分別為17.50%16.10%11.67%,個券跌幅前三位為百合轉債、洲明轉債和道氏轉債,周跌幅分別為-12.77%-9.31%-8.91%

 

      三、本周市場展望

     1、基本面

國際方面:

美國3CPI同比升1.9%,預期1.8%,前值1.5%;核心CPI同比升2%,預期2.1%,前值2.1%;季調后CPI環比升0.4%,預期0.3%,前值0.2%

美國3PPI同比2.2%,預期1.9%,前值1.9%;環比0.6%,錄得五個月以來最大漲幅,預期0.3%,前值0.1%

美聯儲3FOMC貨幣政策會議紀要:多數美聯儲決策者預計今年利率將保持穩定。多數官員認為,鑒于包括圍繞全球經濟和金融發展的不確定性,美聯儲需要在利率問題上保持耐心。部分決策者認為今年晚些時候可能有理由進行適度加息。要為經濟改善時更多的加息預留空間。關于下一步是加息還是降息,美聯儲看法可能發生轉變。幾位政策制定者傾向于在結束縮表后不久恢復購買美國國債,以穩定外匯儲備平均水平。一些委員表示,應該討論可能降低外匯儲備需求、支持利率控制工具的潛在效益和成本。幾位委員稱,美聯儲將其政策定性為耐心的做法需要定期進行評估。決策者認為未來幾年最有可能出現的結果是美國經濟持續增長、勞動力市場強勁、且通脹接近美聯儲目標。多位委員表示,美國經濟惡化可能被許多公司的償債負擔放大。一些委員表示,關于英國脫歐和貿易的不確定性仍然很高,但出現負面結果的風險已經下降。美聯儲主席鮑威爾要求一個委員會考慮如何通過美聯儲的經濟預測來調查和改善政策溝通問題。

歐洲央行:維持主要再融資利率在0%不變,邊際貸款利率在0.25%不變,存款便利利率在-0.4%不變,符合預期。歐洲央行此次沒有提及定向長期再融資操作(TLTRO)。

國際貨幣基金組織(IMF)認為,預計全球經濟2019年將增長3.3%,為金融危機以來新低,1月份時預計增長3.5%。預計2020年將增長3.6%,與1月預期一致。

 

國內方面

金融數據:中國3月社會融資規模增量為2.86萬億元,預期1.85萬億元,前值7030億元;一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元,比上年同期多2.34萬億元。3月末社會融資規模存量為208.41萬億元,同比增長10.7%

中國3月人民幣貸款增加1.69萬億元,預期1.25萬億元,前值8858億元;一季度人民幣貸款增加5.81萬億元,同比多增9526億元。

中國3M2余額188.94萬億元,同比增長8.6%,預期8.2%,前值8%M1余額54.76萬億元,同比增長4.6%,增速比上月末高2.6個百分點,比上年同期低2.5個百分點;M0余額7.49萬億元,同比增長3.1%

進出口:中國3月出口(以美元計)同比增14.2%,預期增6.5%,前值降20.7%;進口降7.6%,預期增0.2%,前值降5.2%;貿易順差326.4億美元,預期57億美元,前值41.2億美元。

通脹:中國3CPI同比增2.3%,預期2.3%,前值1.5%。中國3PPI同比增0.4%,預期0.5%,前值0.1%;一季度PPI同比上漲0.2%

汽車銷售:乘聯會:中國3月份廣義乘用車零售銷量178萬輛,同比減少12%,銷量連續第10個月同比下跌。3月份SUV銷量同比下降10.7%752,532輛。

中汽協:3月,乘用車產銷分別完成209萬輛和201.9萬輛,比上月分別增長83.3%65.6%,比上年同期分別下降5%6.9%,降幅仍大于汽車總體,但是降幅明顯收窄。1-3月,乘用車產銷分別完成522.7萬輛和526.3萬輛,產銷量同比分別下降12.4%13.7%,降幅比1-2月分別縮小4.43.8個百分點。

 

2、 債市走勢展望

上周債市收益率在超預期的出口和金融數據表現下進一步上行,本周仍然有投資、消費、工業增加值以及一季度GDP重磅經濟數據,從高頻數據、社融和PMI等先行指標判斷,數據整體大概率會表現較好,基本面對債市影響偏不利,經歷前期收益率大幅調整,如果數據表現不是大幅超預期,也不排除短期利空出盡表現修復的可能,但整體看3月的經濟數據可能是之后一段時間債市表現的一個轉折點。減稅落地、CPI上行、股市持續向好等因素對債市的影響可能會貫穿整個二季度,綜合來看目前判斷債市的短期走勢不太樂觀。債市的機會需要等待收益率水平重新具備配置價值,以及政策對沖效果過后產生的新的基本面預期差。

 

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