近日，主題為“因時而變，布局未來”的富榮基金2019年中期策略會如期舉行。會議由富榮基金固定收益部副總監呂曉蓉主持，會上，富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華、富榮基金權益、固收、量化團隊等均發表主題演講。以下是本次中期策略會的核心觀點，供諸位投資者朋友參考。
富榮基金權益團隊：穩中求進 把握結構
富榮基金權益團隊以權益投資部兼研究部總監鄧宇翔為核心，發表了題為“穩中求進 把握結構”的主題報告。
權益團隊通過復盤2019年上半年走勢，發現上市公司的業績與A股長期相關，且上市公司的行情有業績支撐。在下跌周期中，市場底部領先業績底部一到兩個季度，因此上市公司業績有一個周期性的表現。每一輪周期約三到四年，而現階段供給側改革將推動周期行業上行。
1、權益市場預計 2019年下半年完成筑底
權益團隊預計，2019年下半年是一個市場的底部區間，市場預期業績見底在2019年三到四季度，且2019年四季度業績壓力較小。
一方面，貿易摩擦與政策對沖將擾動業績見底節奏。從貨幣政策角度看，全年降準，去杠桿有所放松，對降息有預期，政策影響對業績有托底作用。另一方面，科創板是下半年A股重要變數。類比創業板，其上市前半年結構性不明顯，上市后對市場有比較大的擾動，對標公司估值有所提升。因此，預測科創板一周內股價大幅上升，對于中小對標公司的股價有拉動作用，科創板打新有望獲取超額收益。
總的來說，歷史不會簡單重復，過去的歷史有很好的啟示作用。科創板對整個市場的托底這一預期會不斷形成。
2、2019年下半年權益投資策略與行業邏輯
2019年下半年，權益團隊總體投資思路是穩中求進，把握結構。三季度指數層面判斷不過分悲觀，是震蕩觸底的過程，可把握結構性機會。建議新產品布局方向為5G、農牧、軍工、機械、新能源車、消費和券商行業，細分行業龍頭。
（1）5G
5G由主題炒作進入業績兌現期，機構偏好持有設備端或有一定業績支撐的公司，預計未來兩年業績邊際向上，且當前估值、基金持倉處于相對低位。基站端產品形態較4G有很大改變，核心關注PCB、濾波器和天線及振子三塊。應用端從人與人到物與物的連接，看好通訊模組產業鏈和數據中心以及相關數據處理公司，基于高清視頻的云視訊產業。
（2）農牧
上季度豬價和股價呈現剪刀差，預計三季度底豬價創歷史新高，有望出現量價齊升。中期來說情況不樂觀，考驗上市公司的防疫水平。
（3）軍工
軍費GDP占比為1.3%，低于世界平均水平，還有增長空間，當前時點存在配置價值和主題催化效應。軍工細分子行業中主機廠的潛在市場空間巨大，十三五推動軍工資產證券化呈現明顯加速態勢，同時科創版申報企業對軍工市值有推動作用。
（4）機械
把握細分子行業下游的需求爆發，建議關注半導體設備、光伏、鋰電、激光設備，科創板高端公司上市會推動相關公司估值提升。
（5）新能源車
汽車新能源化的趨勢不可逆轉，目前國內需求面臨階段性放緩，中游盈利能力即將觸底，多家公司已切入海外供應鏈。以動力電池為例，市值空間有望在2020年達到6308億，電池四大原材料的龍頭企業未來五年年化市值增長率預計均在20%以上。
（6）白酒
白酒行業龍頭確定性高，外資長期流入，提升相關估值中樞。高端白酒競爭格局清晰，對外資而言仍有吸引力，資金流入趨勢不改。
（7）券商
券商長期受益于金融供給側改革，提高直接融資比例帶來機遇，且杠桿偏低，提升空間大。總的來說，當前市場仍處于底部區間，加之板塊估值目前在低位，適合逢低布局。
3、富榮基金權益投資部兼研究部總監：A股未來三年會有一輪大行情 現在處于行情起點
富榮基金權益投資部兼研究部總監鄧宇翔表示，核心判斷是未來三年會有一輪大行情，現在處于行情起點，目前市場是PB驅動的邏輯而不是估值驅動的邏輯。股市基本制度發生的變化，估值較低和房地產等其他資產吸引力的下降會使得A股具有更好的吸引力。回顧歷史，一方面可以判斷市場調整基本結束；另一方面，觀察其他國家股市表現基本和GDP質量相關，結構性轉型成功后往往會迎來長期大牛市。現在正值70周年國慶和全面小康建成攻堅之際，GDP增速將維持6%以上，隨著全球主要國家進入貨幣寬松周期，股市將產生難得的配置價值。
富榮基金固收團隊：物來順應 未來不迎
富榮基金固收團隊以固收副總監呂曉蓉為核心，發表了主題為“物來順應，未來不迎”的2019年中期富榮固收策略報告，固收團隊成員分別從利率債、信用債、轉債等角度進行了闡述。
1、下半年信用債投資策略：風平浪不靜，大浪淘沙
富榮基金固定收益部信評主管、高級研究員劉雪城，就下半年的信用債投資策略進行了解讀。
回顧上半年，劉雪城認為，信用債顯著好于利率債，特別是短久期信用全線下行，下行幅度在30BP。一季度經濟數據超預期，4月份利率債和信用債收益率均出現快速上行，但5月份經濟數據回落，收益率下行。5月底包商銀行被托管，6月份關于結構化發行的討論等，收益率出現波動。但在政策層的呵護下，收益率仍然是整體下行。二季度信用利差繼續收窄，目前，中短期票據信用利差處于1/8分位。
針對2019年下半年的信用債投資策略，劉雪城表示，經濟增長仍面臨壓力，貨幣環境將繼續保持寬松狀態，對債市形成支撐。特定事件中政策層的行為，反映出充分呵護市場穩定的意志。但是企業債務整體上仍處于高位，絕對收益率水平處于較低水平。市場風險偏好收斂，關注政策變化。整體來看，信用債收益率大幅向下空間不大，仍然以高信用等級標的為主，等待趨勢明朗。
2、下半年利率與轉債策略：舊周期的最后行情
固定收益部研究員錢偉就下半年利率債與轉債策略進行了闡述。
回顧2019年上半年，中美貿易沖突再生波瀾，經濟數據出現波動，在前期大幅上漲后，A股出現調整，上證綜指下跌3.62%；受制于股票市場的疲弱，轉債市場同步調整，中證轉債指數下跌3.55%；利率債二季度先跌后漲，4月份由于經濟數據較好、政治局會議對貨幣政策表述邊際收緊，債市下挫，但隨著外部沖擊襲來、流動性再度寬松，債市重又走高，但未突破前期高點。
（1）利率債：等待央行發令槍響 看好利率債下半年機會
展望下半年，錢偉認為，美聯儲、歐央行推動全球貨幣寬松，國內央行可能借勢推動利率并軌，降低實際融資利率。財政加碼存在制約，也需要寬松貨幣環境予以配合。經濟基本面處于衰退期末端，地產、基建等融資依賴部門不是向上主力。PPI弱勢，核心CPI低位，通脹壓力不會太大。整體來看，看好利率債下半年機會，長端收益率有望向下突破前期低點。
（2）可轉債：防守反擊 尋找結構性機會
可轉債方面，隨著經濟從衰退逐步走向弱復蘇，流動性寬松，PPI低CPI高制約盈利，A股指數級別機會仍需要等待。錢偉認為，受制于股市表現，轉債難言系統性機會，但目前安全邊際較高，可以尋找結構性機會。銀行、消費打底，部分科技板塊可嘗試進攻，擇券上以高性價比、到期收益率、高股息等策略為宜。
富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華：因時而變，布局未來
最后，富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華發表了《因時而變，布局未來》的主題報告。
蘇春華表示，今年一月初，我們對股票市場的判斷是：“守望春天的來臨”，在今年二季度的股票策略報告中提出“急水也有回頭浪”的判斷，上半年A股市場的走勢與我們的預測基本一致。我們的總體觀點保持不變，做大做強資本市場是大國崛起的必然選擇，A股長期看好與中國的國力崛起之間有歷史的邏輯聯系。但一季度上漲過快過急，再加上國內外政治經濟環境的超預期變化，“回頭浪”調整也是正常的。
展望下半年，蘇春華認為，需要看到三點變化：首先，宏觀經濟“L”形走勢底邊較預期延長，宏觀經濟結構性調整仍在路上。其次，“包商事件”影響深遠，金融供給側改革已經啟航。包商事件打破了同業剛兌信仰，這將推動同業資產負債表收縮，同業去杠桿的趨勢愈加明顯。最后，中美貿易戰、科技戰由戰略防御階段轉為戰略相持階段。G20會談后，中美停止新征關稅，但貿易戰、科技戰并沒有因此而結束，反而轉入更持久的戰略相持階段。
（1）宏觀經濟：下半年經濟依然存在增速下行的壓力
宏觀方面， 蘇春華表示，二季度的GDP按年增長為6.2%，增速比上季度回落0.2個百分點，在外部環境更加復雜嚴峻的情況下，展現出較強韌性，基本符合市場預期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在顯現。但是6月制造業PMI 49.4%，處于50%以下的收縮區間，也是自今年5月起，連續第二個月處于50%的榮枯線以下。中國經濟景氣度明顯下降，經濟進一步承受壓力。就基本面來說，從廣義貨幣供應量、汽車產量、粗鋼產量、房屋竣工面積、企業景氣指數、企業家信心指數等領先指標來看，下半年經濟依然存在增速下行的壓力，需要財政和貨幣逆周期政策進一步發力。
（2）債券市場：下半年仍然延續債券牛市下半場的行情
展望三季度以及下半年的債券市場，鑒于國內外經濟環境出現新的變化，宏觀經濟由反彈轉向繼續向下探底，蘇春華預計，下半年仍然延續債券牛市下半場的行情，利率債先行突破，高評級信用債依次跟進。
蘇春華表示，要做好經濟超預期困難的準備，也要做好宏觀政策超預期寬松的準備。我們對下半年的判斷是：（一）仍需要大幅降準。建議存款準備金率回歸到10%以下的正常中性水平，以對沖經濟下行的壓力；（二）不排除降息的可能。當前1年期定期存款利率為1.5%，在全球貨幣政策寬松周期下，不應排除央行降息的政策選項；（三）從宏觀經濟基本面及一系列經濟領先指標的趨勢出發，十年期國債收益率年內跌破3%的概率再次提升。
（3）權益市場：年內震蕩筑底 重倉科技創新板塊
權益市場方面，蘇春華表示，主要有三點判斷：首先，他認為年內震蕩筑底的大趨勢沒有改變，鑒于一季度漲幅過快過急，大盤調整回頭浪的時間可能較預期延長。第二，對于短期擇時，當前仍處于震蕩調整期，缺乏趨勢性機會。第三，布局未來，底倉“核心資產”，押注科技創新。當前，世界正處于新科技革命的前夜，蘇春華認為，人工智能、量子科技、生命科學、新能源、新材料、太空科技等新技術突破的速度正在加快，未來的應用前景會更加廣闊，反映在資本市場上的遠期超額回報值得期待。
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