10月19日，國家統計局發布三季度經濟數據，GDP同比增長6.8%，低于一、二季度0.1個百分點；9月工業增加值同比增長6.6%，比上月加快0.6個百分點，再次呈現季末月份翹尾特點，但仍明顯低于一、二季度季末月份水平。總體上三季度經濟數據呈緩和下行趨勢。
經濟增速如期回落，下行趨勢明顯
第三季度GDP同比增長6.8%，低于前兩個季度的6.9%，為2016年下半年經濟增速上行之后的首次回落，也是市場期待已久的經濟增速下行預期的兌現。9月工業增加值同比增長6.6%，高于7月的6.4%和8月的6.0%，同樣呈現出季末月份沖高的特點；但仍明顯低于3月和6月7.6%的高點，降低1個百分點，下行趨勢明顯。其中，鋼鐵、有色金屬工業增加值同比下降，建材、農副加工、紡織、化學制造工業增加同比增速低于5%，設備制造、汽車、電氣機械、計算機通訊及其他電子設備制造同比增速高于10%。
地產投資增速季末月份反彈，制造業和民間投資或受環保限產打擊明顯
前三季度全國固定資產投資同比增長7.5%，較1-8月下降0.3個百分點，三次產業投資增速均為回落。其中基礎設施同比增長19.8%，與1-8月持平；制造業投資同比增長4.2%，增速回落0.3個百分點。前三季度民間投資累計同比增長6.0%，增速較上半年回落1.21個百分點。地產投資增速季末月份反彈明顯，帶動前三季度累計同比增長8.1%，較上月提高0.2個百分點，但較上半年仍回落0.4個百分點。
圖1：三季度投資增速下行明顯
數據來源：WIND資訊、富榮基金
三季度投資增速全線下行，制造業和民間投資或受環保限產打擊明顯。雖然從9月單月數據來看，全國固定資產投資同比增長6.2%，較8月份提高，其中地產投資單月同比增速為9.2%，季末月份反彈沖高現象最為明顯。但難掩全季度投資增速全線下行：第三季度地產投資同比增速為7.39%，較上季度降低0.78個百分點。而制造業投資和民間投資增速第三季度數據均有接近或超過3個百分點的下滑，可能顯示環保限產帶來的較大打擊。
季度消費增速略降，但經濟增長貢獻較高
前三季度消費同比增速為10.4%，與前期持平。9月份單月同比增速為10.3%，季末月份高企明顯，較上月提升0.2個百分點。但從季度來看，消費季度同比增長10.28%，較一、二季度增速分別下降0.25和0.51個百分點，但仍維持在較好水平。結構上看，鄉村地區消費增速仍然較高，1-9月鄉村消費同比增長12.1%，城鎮消費同比增長僅10.1%，增速相差2個百分點。
從經濟增長拉動貢獻上來看，消費已明顯成為重要支撐。2014年以來最終消費支出對經濟增長拉動貢獻已超過50%，2017年前三季度貢獻率已達64.5%，成為經濟的重要支撐。
圖2：三大需求對經濟拉動貢獻率
數據來源：WIND資訊、富榮基金
四季度預計經濟增速溫和放緩，債市震蕩筑底
四季度來看，預計經濟增速大概率緩慢下行。首先，地產投資雖9月出現單月反彈，但地產銷量已然負增長，加之融資受限，后續投資增速預計緩和下行；其次，三季度制造業投資與民間投資增速大幅下滑，可能主要受到環保限產的影響，而四季度環保政策持續，北方采暖季為保障空氣質量，“2+26城市”限產治理方案公布，力度超前，必然對工業生產帶來明顯影響。
對于債券市場而言，由于前幾日經歷了小川行長經濟“下半年有望實現7%”的沖擊，已出現超預期調整，而三季度經濟數據基本符合預期，四季度經濟增速緩慢下行，因此在目前收益率水平上，經濟基本面本季度對市場構成負面沖擊的可能性明顯降低。但四季度央行仍將持續“削峰填谷”的流動性操作，維持資金面緊平衡，且銀行仍面臨年末MPA考核、LCR考核標準提升和存單大量到期的壓力，投資者仍需關注資金價格時點沖擊和資金利率中樞抬升的風險。綜合來看，站在當前時點，監管政策逐步完善、金融去杠桿壓力減緩，在經濟增速預期溫和放緩的情況下，我們預計四季度債市大概率處于震蕩筑底過程。
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