一、市場(chǎng)回顧

一季度三大股指，上證綜指跌4.18%收3168點(diǎn)，深圳成指跌1.56%收10868點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲8.43%收1900點(diǎn)，其中上證綜指在年初11連陽(yáng)創(chuàng)階段新高3587點(diǎn)，后下跌至3062階段低位，跌幅近15%。2月中下旬風(fēng)格轉(zhuǎn)換，創(chuàng)業(yè)板指期反彈力度較大期間底部最大漲幅近20%。

?  外圍擾動(dòng)增多，振幅加大

一季度，上證綜指最大增幅14.64%、創(chuàng)業(yè)板近20%，均堪比去年全年振幅。分析原因：從美股的大跌、創(chuàng)業(yè)板的政策暖風(fēng)到中美貿(mào)易戰(zhàn)，到最近的敘利亞問題、美國(guó)制裁中興等外圍擾動(dòng)因素較多成為近期預(yù)期不穩(wěn)，波動(dòng)較大的重要原因。

?  風(fēng)格轉(zhuǎn)換劇烈

1月，以銀行、地產(chǎn)為代表的藍(lán)籌大幅上漲，上證50當(dāng)月漲幅近10%，同期創(chuàng)業(yè)板-1%。

2~3月，風(fēng)格轉(zhuǎn)換為成長(zhǎng)股，創(chuàng)業(yè)板底部最大漲幅近20%，同期上證僅8%。

整體來看，一季度以創(chuàng)業(yè)板為代表的小票漲幅較大，上證50、滬深300為代表的藍(lán)籌則普遍高位出現(xiàn)回調(diào)。

二、機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

2.1.機(jī)會(huì)：宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，仍能賺業(yè)績(jī)的錢

宏觀經(jīng)濟(jì)增速邁入新常態(tài)，根據(jù)18年政府工作報(bào)告預(yù)期的GDP增速在6.5%之上，雖在邊際上略有下滑但整體增速仍有保障。細(xì)分來看：3月PMI為51.5%仍維持在階段性高位，投資出口消費(fèi)三駕馬車維持平穩(wěn)，3月出口金額同比下滑較快主要受春節(jié)假期因素影響。

在宏觀經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)的大背景下，預(yù)計(jì)2018年上市公司凈利潤(rùn)仍將保持兩位數(shù)增速。回顧17年行情，藍(lán)籌白馬屬于典型戴維斯雙擊，上市公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，滬深港通對(duì)標(biāo)國(guó)外藍(lán)籌估值提升。但回到2018年目前多數(shù)行業(yè)估值提升已進(jìn)入后期，滬深300指數(shù)剔除銀行股后21~22倍左右，美國(guó)標(biāo)普500估值25倍左右。期望估值大幅提升可能性較小，但利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)仍有賺業(yè)績(jī)錢的機(jī)會(huì)。

      數(shù)據(jù)來源：wind，富榮基金管理有限公司

2.2.機(jī)會(huì)：創(chuàng)業(yè)板迎政策暖風(fēng)

? 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)角度

根據(jù)17年業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤(rùn)增速-6.1%，即使剔除溫氏、樂視網(wǎng)整體增速也大幅下滑至12.9%。一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告（統(tǒng)計(jì)725家）顯示業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)通常是業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)因?yàn)橥ǔＴ谒募径扔?jì)提商譽(yù)、資產(chǎn)減值等損失，一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的大幅增長(zhǎng)仍需跟蹤。

? 政策角度

最核心的為IPO&CDR新政：對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥滿足條件企業(yè)開綠色通道，且明確相關(guān)企業(yè)可不再適用上市盈利條件。

同時(shí)對(duì)于細(xì)分行業(yè)：1、設(shè)立工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)小組；2、制造業(yè)減稅；3、集成電路減稅；4、仿制藥企業(yè)按15%征所得稅等。政策利好的直接體現(xiàn)為市場(chǎng)活躍度的提升，月均漲停板家數(shù)接近1年來最高水平。

2.3.機(jī)會(huì)：MSCI增量資金入市

MSCI闖關(guān)成功影響深遠(yuǎn)，短期看18年將有超170億美元資金流入，成為18年市場(chǎng)重要增量資金；從中長(zhǎng)期來看，這將是A股邁向國(guó)際化的里程碑，進(jìn)一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu)；

對(duì)于權(quán)重較大銀行、藍(lán)籌等板塊，在18年具有較好的配置機(jī)會(huì)。

2.4.風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)

中美貿(mào)易戰(zhàn)到目前已進(jìn)行4輪，習(xí)主席博鰲論壇的講話包括加強(qiáng)對(duì)外開放、強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、降低汽車進(jìn)口關(guān)稅等。投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂情緒已有所緩解。

但最新通過美國(guó)制裁中興通訊以及商務(wù)部發(fā)文中美雙方仍未就相關(guān)稅收條款進(jìn)行任何雙邊談判來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍有升級(jí)可能。

2.5.風(fēng)險(xiǎn)：美股中長(zhǎng)期頂部

以道指為例，股指至高點(diǎn)最大以跌超13%，最初的傳導(dǎo)邏輯：就業(yè)數(shù)據(jù)好-加息預(yù)期升溫-預(yù)期企業(yè)盈利下滑，本質(zhì)為美股9年長(zhǎng)牛后的估值高位（道指24倍左右）。

滬港深通后，A股與美股的聯(lián)動(dòng)性在加強(qiáng)，若美國(guó)股市繼續(xù)下跌，短期內(nèi)對(duì)A股將形成一定壓力。

2.6.風(fēng)險(xiǎn)：金融去杠桿超預(yù)期等

金融嚴(yán)監(jiān)管：防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、穩(wěn)杠桿的總體方向不會(huì)變。近期，包括工作報(bào)告中去除M2等總量指標(biāo)，降準(zhǔn)等，國(guó)債收益率而言已由4%下降至3.5%左右，資金面已有所緩解。

但近期新疆發(fā)改委6項(xiàng)措施處理政府項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)相關(guān)PPP項(xiàng)目處理包括立即停工。以及國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》顯示政府對(duì)相關(guān)金融、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總方向不變。若未來金融去杠桿超預(yù)期，利率上升，對(duì)股市將形成一定壓力。

     來源：Wind  富榮基金管理有限公司

三、投資策略

3.1.堅(jiān)守價(jià)值，新舊各50%

（一）堅(jiān)守價(jià)值：傳統(tǒng)價(jià)值做基石

 傳統(tǒng)龍頭價(jià)值特征：1）低ＰＥ，低ＰＢ；2）良好現(xiàn)金流；3）過往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，有品牌；4）受益于供給側(cè)改革，行業(yè)集中度提升，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)；5、國(guó)企央企控股

（二）新舊各50%：博弈科創(chuàng)新成長(zhǎng)

創(chuàng)新成長(zhǎng)價(jià)值特征：1）盈利模式清晰；2）國(guó)家支持產(chǎn)業(yè)；3）有技術(shù)壁壘，有門檻，有核心競(jìng)爭(zhēng)力；4）收入盈利增速高；5）股東實(shí)力雄厚

（三）輕指數(shù)重個(gè)股，輕主行業(yè)重細(xì)分行業(yè)龍頭

3.2.行業(yè)配置

電子： 集成電路這塊事件驅(qū)動(dòng)不斷，從集成電路減稅到近期的美國(guó)制裁中興，讓政府以及產(chǎn)業(yè)認(rèn)識(shí)到了發(fā)展芯片的必要性，同時(shí)也倒逼國(guó)內(nèi)產(chǎn)商對(duì)上游元器件、材料、設(shè)備等的采購(gòu)，對(duì)整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)而言，自主可控海外替代是一個(gè)長(zhǎng)期的大趨勢(shì)。

計(jì)算機(jī)：“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”、“獨(dú)角獸”等概念的刺激，加之市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升帶動(dòng)行業(yè)走勢(shì)觸底反彈。可選擇的板塊為人工智能與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)兩大塊，人工智能方面建議關(guān)注具有源頭技術(shù)創(chuàng)新能力的公司，建議關(guān)注人工智能+金融、人工智能+安防、人工智能+汽車、人工智能+醫(yī)療等垂直領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面則可重點(diǎn)關(guān)注具有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)技術(shù)的公司。

醫(yī)藥：二季度，我們?nèi)越ㄗh投資者繼續(xù)布局創(chuàng)新與消費(fèi)升級(jí)這兩大主線，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的戰(zhàn)略方向上布局高性價(jià)比的標(biāo)的。主要把握創(chuàng)新藥、消費(fèi)升級(jí)兩條主線，在創(chuàng)新藥方面，具有系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)的頭部標(biāo)的依然是投資者必須布局的首選，在消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域，我們看好四類標(biāo)的：連鎖藥店、品牌OTC、醫(yī)保外處方藥升級(jí)和高端醫(yī)療服務(wù)。

銀行：基本面向好。2018年金融去杠桿、守住風(fēng)險(xiǎn)底線兩大政策思路決定了凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量可繼續(xù)對(duì)基本面發(fā)揮正向作用。一方面控風(fēng)險(xiǎn)背景下銀行不良貸款應(yīng)對(duì)能力正在加強(qiáng)。另一方面銀行也在積極調(diào)整結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型輕資本。今年銀行基本面向好，行業(yè)大分化的局面不會(huì)改變。受益MSCI，目前披露納入的222只個(gè)股中包含19家銀行股（5家大行+8家股份行+6家城商行（除杭州銀行外）），在222只個(gè)股總計(jì)市值的占比為28%，行業(yè)占比最高。

軍工：“軍民融合+武器裝備定價(jià)機(jī)制改革+資產(chǎn)整合”等政策改革突破且加速落地，預(yù)計(jì)將促使行業(yè)估值中樞上移；

機(jī)械：從國(guó)務(wù)院15年發(fā)布的《中國(guó)制造2025》，到十九大報(bào)告中對(duì)制造業(yè)的要求，未來我國(guó)將出現(xiàn)若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。觀察機(jī)械行業(yè)ROE，呈現(xiàn)出較為明顯的周期性，其中2002~2007年為上升周期，2007~2011年為平穩(wěn)期，2012~2016年為下滑期。各階段時(shí)長(zhǎng)在4~5年之間，周期受宏觀經(jīng)濟(jì)、政策的影響，此輪上升周期從16年后半年開啟，預(yù)計(jì)在18年ROE仍將持續(xù)上升。

建材：總體來看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和主要產(chǎn)品產(chǎn)量整體維持平穩(wěn)，撇除季節(jié)性等擾動(dòng)我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍然維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)建材工業(yè)品的整體需求總量仍然具備較強(qiáng)的支撐。因而我們對(duì)需求并不悲觀，而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)周期品需求恢復(fù)、漲價(jià)窗口到來時(shí)，我們認(rèn)為建材龍頭配置性價(jià)比凸顯。

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