4月19日，富榮基金2019年二季度投資策略會在深圳舉行。會上，富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華、富榮固收、權益、量化團隊等均參與了策略會的深度交流，并發表主題報告，對新市場環境下的資產配置機遇展開探討。以下是本次二季度策略會的核心觀點。
1、權益投資：積極可為
相比2018年的單邊下跌，2019年一季度A股在一系列政策與利好下走出反彈上修行情。今年以來，A股各股指均出現大幅反彈修復，深證成指、創業板50、創業板指漲幅超35%；上證50、上證綜指漲幅也超過20%。
富榮基金權益研究團隊認為，此輪上漲推動邏輯為：
1、資本市場地位提升，科創板改革，交易的市場化；推動風險偏好提升；
2、貨幣寬松預期以及外資加速流入的資金面推動；無風險收益率低位；
3、3月PMI數據帶來的基本面超預期；基本面出現超預期。
展望二季度，富榮基金權益研究團隊認為，基本面方面，一、二季度經濟下行壓力仍存，目前市場普遍預期經濟下半年見底，而在此之前的經濟回落已在預期之內，需持續跟蹤是否超預期下行，反之若一、二季度即驗證經濟觸底回升則將帶來基本面的支撐。核心仍在政策層面帶來的風險偏好改善：科創板繼續推進，進度有望超預期，最早6月落地， “比價效應”預期下有望帶動科技行業估值提升。流動性合理充裕基調不變，外資在納入比重提升背景下持續流入A股趨勢不變。同時，二季度中美有望達成貿易協議，進一步提升市場風險偏好。
配置建議：積極配置權益資產 科技行業以及高景氣度行業為首選
在投資策略方面，權益研究團隊建議，把握好科創板落地以及當前經濟數據“轉暖“前的政策友好窗口，積極配置權益資產，考慮二季度科創板有望落地以及中美貿易摩擦達成階段性協議，行業配置方面，建議配置以創新為代表的科技行業，如5G、半導體、人工智能、高端制造、軍工等；以及高景氣度行業，如農牧（豬+白羽雞）、券商等。
風險方面，中長期而言需注意美債收益率倒掛下全球股市系統性風險、中美貿易摩擦加劇以及國內基本面超預期下行。
2、量化研究：關注因子動量反轉特征、積極布局因子投資
富榮基金量化研究團隊對自建因子庫的全部因子進行了分析，在一季度，因子中行業動量因子、小規模因子具有非常好的超額收益，估值類因子在一季度出現了大幅跑輸指數的情況。
量化研究團隊介紹了長期有效的因子動量反轉特征的分析方法以及分析結論，指出因子在短期內具有超額收益時表現出較強的動量特征，并且短期內跑輸指數較多時表現出大概率的反轉特征。將因子的因子動量反轉特征納入到因子投資過程中，有利于提高股票組合的超額收益。
量化研究團隊認為，未來一段時間小規模因子將持續表現出較好的超額收益；估值因子的超額收益會底部反彈，可以關注估值因子帶來的超額收益。
量化研究團隊指出，指數化投資和因子投資已成為機構投資者關注的新方向，并基于因子投資的邏輯，重點介紹了團隊研發的紅利估值低波產品策略，通過詳細的測試數據展示了該產品策略具有很好的長期收益，具有長期投資價值。
3、固收投資：謹慎觀望
經歷2018年的債券牛市之后，2019年一季度債券市場整體呈現震蕩走勢，進入4月以后，收益率大幅調整，整體來看收益率曲線進一步陡峭化，信用利差有所收窄，受益于資金面較為穩定以及寬信用措施起效，1年期以內的信用債以及中低評級（AA-）的城投債表現較為突出。
年初以來的債市調整行情主要是宏觀調控政策效果逐漸顯現以及經濟數據邊際企穩所導致的債市重新定價，另外中美貿易談判向好、股市上漲帶動風險偏好好轉以及債市本身收益率水平較低等因素也促使了資產配置的天平向權益傾斜。
展望二季度，富榮基金固收團隊認為，在經濟短期企穩以及政策重回相對中性后，債市趨勢性上漲行情短期內可能比較難發生，但經濟向上彈性有限，調整后的收益率水平逐漸接近歷史中位數水平，財政積極和經濟調結構也需要貨幣政策和利率水平相對溫和，預計利率快速大幅上行的概率不大，市場短期更可能會呈現震蕩，應保持耐心，多看少動；后續需要對經濟數據走勢和政策調整進行密切跟蹤，等待更加明確的信號出現。
信用債方面，一方面致力于寬信用的政策正逐漸發揮效力，另一方面信用利差逐漸壓縮至低位，信用債配置需要著重考慮久期、資質和流動性的相對平衡。可轉債整體表現則依托股票市場，A股經歷一季度的快速上行，目前風險偏好、流動性兩個角度仍較為有利，企業盈利角度預計短期影響偏負面，但長期來看股市將伴隨經濟增長質量的提升而出現更多結構性機會，預計將繼續處于筑底提升的趨勢中。
配置建議：在久期、杠桿方面保持謹慎
投資策略方面，由于政策效果和經濟數據在二季度可能仍存在慣性，建議暫時在久期、杠桿方面保持謹慎，如果后續收益率進一步上行至中位數附近，可以擇機配置，博弈下半年政策效果衰退和基本面的預期差。
風險方面，需要防范油價及工業品上漲帶動PPI上行，經濟數據持續好轉導致貨幣政策轉向。
4、富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華：擁抱大時代 警惕回頭浪
最后，富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華發表了《擁抱大時代警惕回頭浪》的主題報告。其核心觀點如下：
（1）資本市場的大時代正在到來。
當今世界，中國等新興大國崛起乃“百年未有之大變局”。在這一歷史大背景下，我們觀察國內上市公司總市值與GDP的比重，跟世界大國相比，一方面差距巨大，另一方面也可以說潛力巨大。資本市場是大國重要的核心競爭力，做大做強資本市場是大國崛起的必然要求。除此之外，我們別無選擇。
資本市場大時代的主要驅動力，是大改革、大開放、大轉型。大改革是要徹底扭轉暴漲暴跌、熊長牛短的局面，改變跌下去漲不上來的預期，建立“有活力、有韌性”的資本市場。大開放有利于引入全球資源，有利于資本市場的法制化、市場化、國際化建設。大轉型意味著股票市場的結構性巨變，市值最大的上市公司群體將由金融業及傳統行業向科技創新行業轉型。未來十年，這一史詩級的大轉型將推動資本市場進入大發展的新時代。
（2）急水也有回頭浪
一季度股票市場上漲過快，一方面是對去年暴跌行情的合理補償，另一方面也反映了市場各方的焦躁情緒。俗話說，急水也有回頭浪。牛市只有跑得慢，才能跑得遠。納指過去十年牛市月均漲幅1.53%；道指過去十年牛市月均漲幅1.14%；上證指數2005-2007年牛市月均漲幅6.56%，2014-2015年牛市月均漲幅6.23%，今年一季度的月均漲幅7.5%。很顯然，過去三個月指數漲幅偏快了。我們的短期推論是：指數在二季度需要放慢上行腳步；如果二季度繼續加速上漲，那么一次較大的回頭浪將撲面而來。
（3）債券市場不容盲目樂觀
我們在一月初年度策略會提出: 2019年債券市場的最大風險是過度樂觀，警惕長期利率風險；在三月份對外報告中提出: 留給債券牛市下半場的時間已經不多，建議減持長期債券。當前債券市場走勢與我們的判斷基本吻合。
從今年1-3月的經濟數據來看，宏觀經濟表現好于悲觀預期，短期經濟出現“弱復蘇”跡象。盡管經濟復蘇的基礎并不牢固，經濟下行仍未結束，但是宏觀資產負債表收縮已經停止，“債牛”的預期基礎已經動搖。
我們對債券市場的總體看法：長期利率已經進入高風險區間，短期急跌還存在交易性機會。但是，對于長期債券而言，不管是利率債還是信用債，配置價值都不大。1-3年債券是更好的期限配置選擇。對于債券投資經理而言，可轉債是更應關注的標的，一方面有利于緩沖市場利率風險，另一方面可以分享股票市場的“溢出收益”。
免責聲明
本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更，且本報告僅反映發布時的資料、觀點和預測，可能在隨后會作出調整。
本報告中的資料、觀點和預測等僅供參考，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。市場有風險，投資需謹慎。
|
關閉本頁 打印本頁 |