1、市場回顧
（1）三大股指漲跌
相比2018年的單邊下跌，2019年一季度A股在一系列政策與利好下走出反彈上修行情。
圖：市場走勢
數據來源：Wind，富榮基金管理有限公司
（2）主要股指漲幅
今年以來，A股各股指均出現大幅反彈修復，深證成指、創業板50、創業板指漲幅超35%；上證50、上證綜指漲幅靠后。
圖：一季度A股股指漲跌
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今年一季度，全球股市觸階段性低點后在美股的帶動下回升。3月下旬美債利率倒掛，美股大跌，全球股市承壓。利率倒掛預示的經濟衰退將是未來全球股市面臨的風險之一。
圖：一季度全球股指漲跌
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（3）行業漲幅
一季度，全部行業板塊大幅上行，其中計算機、農林牧漁、食品飲料等板塊相對強勢，銀行、公用事業、建筑裝飾漲幅靠后。
個股層面，一季度3497只個股上漲，92只下跌，漲跌中位數為28.08%。
圖：一季度行業漲跌
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2、宏微觀展望
2.1宏觀展望：經濟增速
2.1.1投資、出口、消費悉數企穩回升
3月社會消費品零售總額增速8.7%，超預期回升；3月出口增速較1-2月大幅改善，1-3月固定資產投資增速邊際提高。
圖：投資、出口、消費數據
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2.1.2工業數據趨勢下行，社融、PMI等釋放回暖信號
3月制造業PMI指數50.5%，重回榮枯線之上；社會融資規模、挖掘機銷量明顯提升；1-2月工業企業利潤下滑明顯，3月數據仍待觀察。
圖：工業企業利潤增速、PMI、社融、挖掘機銷量數據
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2.2微觀經濟：上市公司業績仍處回落探底期
A股出現趨勢性行情往往有業績支撐，并且市場底領先業績底。一季度大幅上漲的行情雖暫無業績支撐，但流動性合理充裕以及減稅降費政策預計對下半年形成支撐，A股業績增速或將在下半年觸底回升。
圖：Wind全A與A股利潤增速
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2.2.1上市公司企業利潤拆分：傳統行業仍占大頭，上市公司二季度前仍處下跌趨勢
上市公司凈利潤增長動能主要來自于：銀行與周期，利潤增量占比分別為23.41%與57.04%。從19年2月工業企業利潤可以看出周期行業利潤下滑較為嚴重。根據我們測算，預計A股到二季度增速在-5~5%左右。減稅降費、流動性合理充裕將對下半年經濟形成支撐。全年A股經濟增速預計在0~5%之間。
圖：上市公司利潤分拆
注：時間截至18年三季報
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2.3政策面:注冊制重大改革
2.3.1間接融資到直接融資：資本市場定位顯著提升，注冊制為重要抓手
資本市場定位顯著提高，中央經濟工作會議將資本市場定位為具有牽一發而動全身的作用。資本市場改革逐步推進，目標為打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
表：資本市場定位于改革方向
資料整理：富榮基金管理有限公司
2.3.2科創板：注冊制改革先鋒，落地速度超預期
科創板從宣布創設至今，制度建設、落地速度超預期，從上交所開始受理科創板申請公司至4月22日已有90家企業獲受理。
圖：科創板進程
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2.3.3積極財政為經濟提供支撐
兩會公布一系列減稅降費措施與積極的財政政策，對經濟企穩起到支撐作用。
表：兩會公布的積極財政政策
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2.3.4產業利好政策頻出
2019年一季度政策力度較大，各行業、區域文件、發展規劃頻出，重要會議、座談會等多次釋放積極信號。
表：一季度重要法律、文件、會議
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2.4 外部環境：中美貿易關系趨于緩和
“習特會”后中美開啟多輪磋商，貿易摩擦趨于緩和，二季度有望取得階段性成果，有望進一步提升風險偏好。尤其利好以“5G”為代表的科技行業以及出口占比較高的公司。
圖：2019年中美貿易磋商
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2.4 資金面：流動性寬松，外資流入加速加速
圖：資金面
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圖：國債利率仍處相對低位
數據來源：Wind，富榮基金管理有限公司
2.5 估值：
3大股指估值回到近十年均值水平，申萬行業估值脫離底部區間。
圖：三大股指市盈率PE（TTM）（2010.1.4-2019.3.29）
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圖：申萬行業市盈率PE（TTM）（2000.1.4-2019.3.29）
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3、投資策略：積極可為
（一）我們認為，此輪上漲推動邏輯為：
1、資本市場地位提升，科創板改革，交易的市場化；推動風險偏好提升
2、貨幣寬松預期以及外資加速流入的資金面推動；無風險收益率低位
3、3月PMI數據帶來的基本面超預期；基本面出現超預期
展望二季度：
基本面方面一、二季度經濟下行壓力仍存，目前市場普遍預期經濟下半年見底，而在此之前的經濟回落已在預期之內需持續跟蹤是否超預期下行，反之若一、二季度即驗證經濟觸底回升則將帶來基本面的支撐。
核心仍在政策層面帶來的風險偏好改善：科創板繼續推進，進度有望超預期最早6月落地， “比價效應”預期下有望帶動科技行業估值提升。流動性合理充裕基調不變，外資在納入比重提升背景下持續流入A股趨勢不變。同時二季度中美有望達成貿易協議進一步提升市場風險偏好。
（二）投資策略我們建議：把握好科創板落地以及當前經濟數據“轉暖“前的政策友好窗口，積極配置權益資產，考慮二季度科創板有望落地以及中美貿易摩擦達成階段性協議，我們建議配置的行業如下。
（三）行業配置
以創新為代表的科技行業：5G、半導體、人工智能、高端制造、軍工等；
高景氣度行業：農牧（豬+白羽雞）、券商等；
（四）風險點
1、中長期而言美債收益率倒掛下全球股市系統性風險；2、中美貿易摩擦加??；3、基本面超預期下行；
3.1投資策略：以創新為代表的科技行業
3.1.1行業配置：5G，科技板塊的戰略賽道
根據國際電聯ITU的5G愿景，5G將會面向三大應用場景：增強移動寬帶場景、低時延高可靠場景和大連接低功耗場景，在各層面較4G均有較大提升。
工信部部長：未來5G可能20%用于人和人之間的通訊，80%用于物和物之間的通訊，較4G應用場景大幅提升。 5G是物聯網、無人駕駛、AR/VR、智能化工廠等的基礎，繞不開的戰略關口。
數據來源：wind，中信建投證券，富榮基金管理有限公司
當前估值處于行業歷史中樞位置，需基本面、消息面進一步催化：
1、業績壓制因素落地：2018年報、2019年一季報由于行業處4G與5G的更迭期，疊加18年中興大幅虧損預計年報、一季報行業利潤下滑幅度較大。但向前看，隨著中興業務恢復，尤其在下半年5G業務逐步起量對行業基本面而言是邊際往上的。
2、5月17日世界電信日左右有望發放臨時商用牌照；4月3~5日美國、韓國、啟動5G商用服務；
3、正式商用牌照預計19年底20年初。
圖：通信行業業績增速
數據來源：wind，富榮基金管理有限公司
表：5G投資測算
數據來源：中信建投，富榮基金管理有限公司
3.1.2行業配置：人工智能迎高速發展期
（1）人工智能為國家科技戰略級抓手
2017年7月國務院印發《新一代人工智能發展規劃》，目標2020/2025/2030年人工智能核心產業鏈規模分別過1500億元/4000億元/1萬億元，工信部、科技部也均發布了相關文件。且在重要經濟會議中，無論是在18年年初政府工作報告還是近期的中央經濟工作會議中都重點提到發展人工智能產業。
（2）科創板發力-一級市場優質標的有望上市
科創板作為2019年資本市場重要改革，注冊制模式將對股市供給層面產生長遠影響。預計首先上市的以龍頭為主。而我國以商湯、曠視、依圖、云從等四大計算機視覺獨角獸為首的明星創企均未上市，預計很有可能會成為第一批上市標的，屆時將成為人工智能板塊重要催化劑。
（3）A股人工智能標的多分布于應用層，政企需求為主，消費端爆發時點未至
人工智能從架構上分為三層，基礎層、技術層和應用層?；A層主要是為人工智能技術（含算法） 提供計算能力以及數據輸入，包括超算/云計算平臺，GPU/FPGA/NPU 等人工智能芯片，以及相關 的數據資源以及大數據工具。技術層是整個人工智能的核心，包括算法和 AI 技術，該層是在基礎層 的基礎上，開發算法模型。應用層是將人工智能技術與應用場景結合起來，實現商業化落地。目前語音、安防、金融、醫療、自動駕駛等為主要的應用場景。
3.1.3行業配置：高端制造，尋找海外替代行業
（1）半導體設備產業鏈
與激光產業鏈相似，我國半導體領域設備幾乎被外企如：應用材料（AMAT）、拉姆研究（Lam Research）、阿斯麥（ASML）壟斷。需求側未來三年國內晶圓廠迎來建廠高峰，全球預計新增62個半導體晶圓廠，其中中國大陸新增晶圓廠數為26個，占全球總數42%。中興事件加上國內廠商：中微半導體、北方華創等公司在中低甚至先進制程中已取得一定突破，海外替代趨勢已開始出現。
（2）激光設備產業鏈
激光設備在對精密器件、脆性材料等加工上具有天然優勢，過去由于被海外廠商IPG、coherent等寡頭壟斷，價格過高使用場景非常有限（高新技術行業、蘋果鏈）。而隨著國內產商大族激光、銳科激光的不斷突破尤其是對于核心激光器的自制，產品價格開始下滑應用場景在不斷拓展。且激光設備行業體量近600億，海外替代+行業自身成長性能給產業鏈內公司有望持續受益。
（3）工業機器人產業鏈
工業機器人按產業鏈劃分由：核心零部件、機器人本體、系統集成三大塊構成，其中無論是三大核心零部件減速器、伺服電機、控制器還是機器人本體（發那科、安川、庫卡、ABB壟斷）均呈外資壟斷，國內產商多為購買機器人本體做系統集成一環體量均較小，且因行業定制化、現金流因素很難發展，向上游突破是必須之舉。行業百億規模需求廣闊，且若國內廠商能夠突破則比帶動成本大幅下降，行業應用場景將大幅擴大。
其他海外替代邏輯如：PCB行業、面板設備、高空作業平臺等均可重點關注.
3.1.4行業配置：軍工改革預期疊加基本面平穩上行
（1）消息面助推風險偏好，軍工資產證券化有望加速
①3月 9 日國資委主任肖亞慶表示要積極穩妥地推進造船等領域的戰略性重組。②3 月 23 日國防軍工上市公司座談會上， 證監會等部門表示將進一步完善體制機制改革，繼續深化資本市場基礎性制度改革，大力拓展各類融資渠道，不斷加大對戰略新興產業、國防軍工企業的政策支持力度。③向前看2019 年是建國以及海軍建軍 70 周年，中央軍委將在 4 月 23 日在青島舉行慶祝 海軍建軍 70 周年閱兵式。
（2）軍工行業業績平穩上行
19年軍費支出11899億元同比增7.5%繼續保持平穩增長。隨著軍改的落地，十三五的全軍裝備計劃進入沖刺交付時期。行業基本面情況將持續樂觀。
圖：軍費支出
數據來源：wind，富榮基金管理有限公司
3.2投資策略：高景氣周期行業
3.2.1行業配置：農業，豬+雞共振下的大景氣周期
（1）非洲豬瘟-生豬養殖行業供給側改革，豬周期一季度開始反轉
截至2019年3月，我國已發生上百起非洲疫情。豬瘟對供給側的直接影響:1、疫情以及捕殺；2、禁止調運，生豬養殖南北分化，北方產區生豬壓欄賣不出被動去產能。從最新公布的2月能繁母豬存欄、生豬存欄數據同比下滑-16.60%、-19.10%來看疫情的發展是非常嚴重的，目前“非瘟“仍無疫苗，對比06年藍耳疫豬價最高漲幅191%，以及持續22月的上漲，這一輪將是大周期。結合能繁母豬存欄下滑節奏、需求淡旺季情況，預計豬價將在5~8月加速上漲。
數據來源：wind，富榮基金管理有限公司
（2）豬價節奏判斷：5月左右有望迎來主升浪
國家市場監管總局、農業農村部、工業和信息化部 4 月 3 日發布公告：要求豬肉制品加工企業 5 月 1 日起開展非洲豬瘟病毒檢測，可能引起屠宰企業提前拋售凍肉庫存以規避風險，或將對4 月短期內生豬價格起到抑制作用，但5月之后制約因素基本消除，同時疊加季節性旺季，預計豬價將在5~8月迎來主升浪。
圖：豬肉月均價格
數據來源：wind，富榮基金管理有限公司，截取2006~2019年數據
（3）非洲豬瘟下的競爭格局洗牌，上市公司逆勢擴欄，上市公司周期+成長邏輯疊加
預計豬價主升浪預計在4~5月開始，復盤過往周期，豬價與股價相關性極高。目前股價空間而言，19年預期已被打完若要繼續上漲則需打上2020年出欄預期以及25~30元豬價預期。
（4）白羽雞：供需兩旺，景氣大周期
白羽雞供需兩旺格局下，白羽雞持續景氣的大周期。且下半年在雞苗季節性旺季以及豬肉替代性需求拉動的背景下，雞苗價格三季度有望繼續創下新高。
圖：白羽雞相關數據
時間截至2019.4.5
數據來源：wind,富榮基金管理有限公司
3.2.2行業配置：牛市的彈性品種-券商
長期來看，資本市場改革的直接受益者：隨著資本市場地位提升，直接融資比重提升以及創新業務的放開，券商有望直接受益。
中短期隨著市場的回暖，19年業績有望大幅提升。鑒于交易費率的持續降低的趨勢建議布局龍頭券商，其更有能力通過平衡多元的業務布局、以及開展創新業務持續擴大的市場份額，平滑部分市場波動。
圖：券商指數表現
數據來源：wind,富榮基金管理有限公司
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